Westpac: RBA tăng lãi suất cơ bản lên 3.85% - Cảnh báo lạm phát sẽ duy trì trên mục tiêu

Như đã được dự đoán rộng rãi, RBA đã tăng lãi suất cơ bản thêm 0.25 điểm phần trăm lên 3.85% tại cuộc họp tháng Hai. Dữ liệu lạm phát cơ bản gần đây quá mạnh để MPB có thể bỏ qua, đặc biệt trong bối cảnh tăng trưởng nhu cầu khu vực tư nhân cao hơn dự kiến, và xu hướng suy yếu trước đó trên thị trường lao động dường như đã chững lại hoặc đảo chiều vào cuối năm.

Các nhận định ngắn hạn của RBA về lạm phát đã được điều chỉnh tăng đáng kể, phản ánh đánh giá này. Mặc dù RBA cho rằng phần lớn mức tăng lạm phát gần đây đến từ các yếu tố tạm thời (bao gồm việc doanh nghiệp sớm mở rộng biên lợi nhuận nhờ chi tiêu tiêu dùng mạnh hơn, nhưng có thể không bền vững), một phần lạm phát được đánh giá là xuất phát từ tình trạng thắt chặt năng lực cung ứng mạnh hơn vào cuối năm 2025 so với giả định trước đó.

Theo thời gian, các nhận định của RBA cho thấy thành phần tạm thời trong lạm phát sẽ dần suy giảm. Đồng thời, chính sách tiền tệ thắt chặt được kỳ vọng sẽ phát huy tác dụng và đưa lạm phát quay về gần mức trung vị của phạm vi mục tiêu 2–3%. Điểm cuối của bộ nhận định vào tháng Sáu năm 2028 cho thấy lạm phát trung bình điều chỉnh ở mức 2.6%, hàm ý rằng RBA tin lộ trình lãi suất giả định hiện tại là đủ để duy trì lập trường chính sách thắt chặt.

Kể từ vòng nhận định trước vào tháng Mười Một, tỷ giá hối đoái đã tăng đáng kể. Nếu các yếu tố khác không thay đổi, điều này có thể góp phần làm giảm lạm phát trong thời gian tới, cùng với lập trường chính sách chặt chẽ hơn. Trong buổi họp báo sau cuộc họp, Thống đốc cho rằng phần lớn diễn biến này phản ánh sự thay đổi trong kỳ vọng về lãi suất trong nước. Tuy nhiên, phần thảo luận trong SMP về đợt bán tháo đồng USD khá ngắn và chưa phân tích đầy đủ tác động đến chỉ số tỷ giá thương mại, đặc biệt trong bối cảnh đồng CNY có trọng số lớn. Westpac cho rằng RBA có thể đang đánh giá thấp vai trò giảm áp lực lạm phát của tỷ giá hối đoái trong các quý tới.

Tuy nhiên, trong quá trình thực hiện chính sách thắt chặt, RBA dự báo nền kinh tế sẽ trải qua một giai đoạn tăng trưởng yếu kéo dài sau ngắn hạn. Tăng trưởng GDP được dự báo thấp hơn ngay cả so với quan điểm bi quan trước đó của RBA về mức tăng trưởng xu hướng khoảng 2% trong năng lực cung ứng. Tỷ lệ thất nghiệp được dự báo tăng lên ở giai đoạn cuối của chu kỳ nhận định, làm dấy lên câu hỏi rằng nếu kéo dài thời gian dự báo hơn nữa, liệu lạm phát có thể giảm xuống dưới mức trung vị của mục tiêu hay không. Điều này củng cố quan điểm rằng dù lãi suất cơ bản có thể tiếp tục tăng trong ngắn hạn, các đợt cắt giảm lãi suất có thể xuất hiện vào cuối năm 2027 hoặc đầu năm 2028.

RBA cho rằng thị trường lao động vẫn đang ở trạng thái căng thẳng, phản ánh mức việc làm gần toàn dụng, và chưa có dấu hiệu suy yếu rõ rệt trong những tháng gần đây. Mặc dù đánh giá này phần nào tương đồng với quan điểm của Westpac, họ cho rằng RBA đang đặt quá nhiều trọng số vào một số khảo sát doanh nghiệp. Trong 15 chỉ số được RBA sử dụng để đánh giá mức độ căng thẳng của thị trường lao động, có tới 11 chỉ số suy giảm và chỉ 4 chỉ số tăng, trong đó hai chỉ số đến từ khảo sát doanh nghiệp.

RBA nhận định rằng các ràng buộc về năng lực cung ứng đang góp phần đẩy lạm phát tăng cao, và năng lực cung ứng thực tế có thể thấp hơn so với ước tính trước đây. Các nhà phân tích từng bày tỏ sự hoài nghi về đánh giá này, do các giả định của RBA về tăng trưởng năng suất xu hướng, tăng trưởng dân số và xu hướng tỷ lệ tham gia lực lượng lao động có xu hướng quá bi quan. Trong SMP, RBA so sánh tăng trưởng năng suất hiện tại với xu hướng dài hạn bao gồm giai đoạn bùng nổ công nghệ cuối thập niên 1990, khi năng suất tăng trên 2% mỗi năm và vượt mức của Hoa Kỳ. Nếu loại trừ ngành khai khoáng, tăng trưởng năng suất hiện vào khoảng 1% mỗi năm. So sánh giữa đánh giá khoảng cách sản lượng của RBA và OECD cũng cho thấy tầm quan trọng của việc phân biệt giữa năng suất chu kỳ và năng suất xu hướng.

Việc RBA tập trung mạnh vào năng lực cung ứng và liên tục điều chỉnh đánh giá này khi lạm phát vượt kỳ vọng đặt ra một vấn đề mang tính cấu trúc: mỗi khi lạm phát cao hơn dự kiến, RBA có xu hướng kết luận rằng năng lực cung ứng thực tế thấp hơn so với suy nghĩ ban đầu. Mặc dù RBA khẳng định không phản ứng một cách máy móc với dữ liệu lạm phát trong quá khứ, cách tiếp cận này vô tình tạo ra một vòng phản hồi, trong đó các bất ngờ lạm phát gần đây ảnh hưởng trực tiếp đến các nhận định trong tương lai. Ví dụ, các dữ liệu mới đã khiến mô hình của RBA điều chỉnh tăng NAIRU, tức tỷ lệ thất nghiệp tương thích với lạm phát ổn định, qua đó làm gia tăng áp lực lạm phát giả định trong các kịch bản tăng trưởng và việc làm.

Trong buổi họp báo sau cuộc họp, Thống đốc một lần nữa nhấn mạnh vai trò của Ủy ban Năng suất như một trung tâm đầu mối trong việc đề xuất các biện pháp nâng cao năng suất. Mặc dù rõ ràng có những công cụ chính sách có thể được sử dụng, cách tiếp cận này dường như đặt quá nhiều trách nhiệm vào khung chính sách công, trong khi chưa dành đủ sự quan tâm đến vai trò của tích lũy vốn và đổi mới trong khu vực tư nhân. Triển vọng yếu đối với đầu tư nhà ở và đầu tư kinh doanh trong các nhận định SMP cập nhật của RBA cũng không mang lại nhiều cơ sở để lạc quan về triển vọng cải thiện năng suất.

Như thường lệ, Thống đốc Bullock từ chối đưa ra bất kỳ hướng dẫn cụ thể nào về lộ trình lãi suất trong thời gian tới. Với việc các nhận định cho thấy lạm phát vẫn cao hơn mức RBA mong muốn ngay cả sau đợt tăng lãi suất này, khả năng tiếp tục thắt chặt chính sách là hoàn toàn có thể xảy ra. Tuy nhiên, các chuyên gia cho rằng MPB có thể chờ thêm ít nhất một bộ dữ liệu lạm phát theo quý để đánh giá liệu xu hướng hiện tại có phù hợp với kỳ vọng hay không. Ngưỡng thấp cho các đợt tăng lãi suất tiếp theo đồng nghĩa rằng nếu không có bất ngờ giảm đáng kể trong dữ liệu lạm phát quý tháng Ba, MPB nhiều khả năng sẽ tiếp tục tăng lãi suất vào tháng Năm.