Westpac: RBNZ cân nhắc nới lỏng chính sách khi nền kinh tế New Zealand suy yếu

Mặc dù giá dầu tăng đã làm dấy lên lo ngại về lạm phát và khả năng các ngân hàng trung ương phải thắt chặt chính sách tiền tệ, nhóm phân tích của Westpac cho rằng rủi ro đối với RBNZ có hai hướng khác nhau. Nguyên nhân là vì nền kinh tế New Zealand hiện đang bắt đầu từ một điểm khá yếu, tăng trưởng chưa thật sự vững chắc.

Các cuộc xung đột mới tại Trung Đông đã khiến giá dầu thô và các sản phẩm năng lượng tăng mạnh. Điều này khiến thị trường lo ngại rằng lạm phát có thể duy trì ở mức cao trong thời gian dài và buộc nhiều ngân hàng trung ương phải giữ chính sách tiền tệ hawkish hơn. Tuy nhiên, có cơ sở để cho rằng kịch bản này ít có khả năng xảy ra tại New Zealand. Nền kinh tế nước này hiện vẫn còn dư địa công suất, nghĩa là nhiều nguồn lực sản xuất chưa được sử dụng hết. Khi nền kinh tế còn dư công suất, việc giá xăng tăng tạm thời thường ít tạo ra các hiệu ứng lan tỏa mạnh sang các loại giá khác. Những hiệu ứng lan tỏa này thường được gọi là “hiệu ứng vòng hai”, tức là khi giá năng lượng tăng khiến tiền lương và các chi phí khác cũng tăng theo, từ đó kéo lạm phát lên rộng khắp nền kinh tế. Trong trường hợp của New Zealand, rủi ro này được đánh giá là thấp hơn.

Thậm chí, với điểm xuất phát kinh tế như hiện nay, cũng không thể loại trừ hoàn toàn khả năng chính sách tiền tệ có thể phải nới lỏng thêm. Điều này có thể xảy ra nếu xung đột tại Trung Đông làm suy yếu tăng trưởng kinh tế toàn cầu và kéo giá hàng hóa đi xuống. Khi đó, xuất khẩu của New Zealand có thể giảm, làm chậm quá trình phục hồi kinh tế vốn đang khá mong manh. Nếu điều này xảy ra, lạm phát trong trung hạn có thể thấp hơn dự kiến. Trong giai đoạn hiện tại, khi rủi ro có thể xảy ra theo cả hai hướng, các chuyên gia cho rằng RBNZ nhiều khả năng sẽ tiếp tục duy trì lập trường “tạm dừng” chính sách như đã thông báo trong cuộc họp gần nhất.

Sự kiện chi phối thị trường tài chính toàn cầu trong tuần qua là cuộc tấn công của Mỹ và Israel vào Iran, cùng với các hành động trả đũa của Iran nhằm vào Israel và các lợi ích của Mỹ tại nhiều quốc gia trong khu vực. Tác động rõ ràng nhất của các diễn biến này cho đến nay là sự tăng mạnh của giá dầu và các sản phẩm năng lượng. Tại thời điểm viết bài, giá dầu Brent đã tăng khoảng 13 USD/thùng, lên gần 85 USD/thùng. Mức tăng này nối tiếp xu hướng tăng đã xuất hiện từ tháng Một và tháng Hai, khi thị trường bắt đầu dự đoán nguy cơ xung đột. Giá các sản phẩm xăng dầu tinh chế còn tăng mạnh hơn. Nguyên nhân là vì biên lợi nhuận của các nhà máy lọc dầu cũng tăng lên. Điều này thường xảy ra trong các giai đoạn khủng hoảng khi thị trường lo ngại rằng công suất lọc dầu có thể không đủ để đáp ứng nhu cầu.

Ở các thị trường khác, dòng tiền trú ẩn an toàn đã quay trở lại USD. Điều này khiến NZD giảm khoảng 2% xuống dưới mức 0.5900. Khi đồng NZD yếu đi trong khi giá năng lượng được định giá bằng USD tăng lên, chi phí nhập khẩu năng lượng của New Zealand sẽ tăng mạnh hơn. Cùng lúc đó, thị trường cổ phiếu toàn cầu giảm nhẹ và lợi suất trái phiếu kỳ hạn tăng nhẹ. Điều này phản ánh lo ngại rằng giá dầu cao có thể làm tăng lạm phát và khiến các ngân hàng trung ương phải duy trì chính sách tiền tệ chặt chẽ hơn.

Như đã thảo luận đầu tuần trong báo cáo chung với các đồng nghiệp tại Úc, tác động kinh tế đối với New Zealand sẽ phụ thuộc vào hai yếu tố chính. Thứ nhất là xung đột kéo dài trong bao lâu. Thứ hai là mức độ gián đoạn mà xung đột gây ra đối với chuỗi cung ứng toàn cầu. Nếu xung đột được giải quyết tương đối nhanh, ví dụ trong vòng một tháng, và không gây thiệt hại đáng kể cho cơ sở hạ tầng năng lượng, thì tác động kinh tế đối với New Zealand và các nền kinh tế khác có thể không lớn. Tuy nhiên, nếu xung đột kéo dài và gây gián đoạn đáng kể đối với nguồn cung dầu hoặc gây áp lực mạnh lên các thị trường tài chính, tác động tiêu cực đối với New Zealand và các đối tác thương mại lớn của nước này có thể trở nên rõ ràng hơn. Điều này đặc biệt đúng nếu căng thẳng địa chính trị làm lộ ra các điểm yếu khác trong hệ thống kinh tế toàn cầu. Những điểm yếu này có thể bao gồm rủi ro trong thị trường tín dụng tư nhân, mức đầu tư rất lớn vào AI và định giá cao của các tài sản liên quan, hoặc các vấn đề của kinh tế Trung Quốc.

Về thương mại trực tiếp với khu vực Trung Đông, New Zealand có rất ít giao dịch với Iran. Tuy nhiên, tổng xuất khẩu của New Zealand sang Trung Đông đã vượt 3 tỷ USD trong năm qua. Phần lớn trong số đó là các sản phẩm sữa được xuất sang Ả Rập Saudi và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất. Nếu xung đột kéo dài, các nhà xuất khẩu có thể gặp khó khăn trong việc vận chuyển hàng hóa vào khu vực. Điều này sẽ làm tăng chi phí logistics và chi phí kinh doanh nói chung. Lĩnh vực dịch vụ cũng có thể bị ảnh hưởng. Việc đóng cửa không phận ở Trung Đông đang làm gián đoạn việc di chuyển của cả con người và hàng hóa. Du lịch inbound vào New Zealand có thể giảm nếu các trung tâm trung chuyển quan trọng như Dubai và Doha tiếp tục đóng cửa trong thời gian dài. Ngay cả khi xung đột kết thúc, một số hành khách có thể vẫn ngần ngại bay qua khu vực này trong một thời gian.

Ở chiều nhập khẩu, New Zealand đã nhập hơn 1 tỷ USD hàng hóa từ Trung Đông trong năm qua, trong đó phân bón là mặt hàng lớn nhất. Sau khi nhà máy lọc dầu Marsden Point đóng cửa, New Zealand hiện phụ thuộc vào xăng dầu tinh chế nhập khẩu từ các nhà máy lọc dầu ở Hàn Quốc và Singapore. Tuy nhiên, các nhà máy này lại phụ thuộc nhiều vào dầu thô từ Trung Đông, được vận chuyển qua eo biển Hormuz. Nếu xung đột kéo dài và làm gián đoạn nguồn cung dầu thô qua khu vực này, các nhà máy lọc dầu có thể gặp khó khăn trong việc duy trì sản xuất. Điều này có thể khiến New Zealand đối mặt với nguy cơ thiếu nguồn cung nhiên liệu và giá nhiên liệu cao hơn. Ngoài ra, dự trữ xăng dầu tinh chế trong nước của New Zealand hiện ở mức thấp so với nhiều quốc gia khác. Trong trường hợp nguồn cung bị gián đoạn nghiêm trọng, vấn đề không chỉ là giá cao mà còn có thể là thiếu nhiên liệu trong thực tế. Điều này có thể buộc chính phủ và doanh nghiệp phải ưu tiên sử dụng nhiên liệu cho các lĩnh vực quan trọng.

Theo ước tính ban đầu, nếu giá dầu tăng thêm 10 USD/thùng, giá xăng bán lẻ trong nước có thể tăng khoảng 11 cent/lít, giả định tỷ giá NZD không thay đổi. Nếu mức tăng giá này duy trì, nó có thể làm CPI tăng trực tiếp khoảng 0.1 đến 0.2 điểm phần trăm. Tuy nhiên, do biên lợi nhuận của các nhà máy lọc dầu hiện cũng tăng mạnh, tác động lạm phát lần này có thể lớn hơn bình thường. Với mức giá hiện tại, sự kết hợp giữa giá dầu cao và biên lợi nhuận lọc dầu cao có thể đẩy giá xăng 91 lên khoảng 2.85 USD/lít. Nếu mức giá này được duy trì, lạm phát hàng năm có thể tăng thêm khoảng 0.5 điểm phần trăm trong năm nay.

Ngoài tác động trực tiếp, giá dầu cao kéo dài còn có thể làm tăng chi phí vận tải và nhiều chi phí kinh doanh khác. Những chi phí này sau đó có thể được chuyển sang giá bán hàng hóa và dịch vụ. Trong quá khứ, các tác động gián tiếp này thường tương đương khoảng 30% tác động trực tiếp của giá nhiên liệu. Điều này có nghĩa là lạm phát hàng năm có thể tăng thêm khoảng 0.1 đến 0.2 điểm phần trăm. Tuy nhiên, những tác động này thường xuất hiện chậm hơn so với sự thay đổi của giá dầu.

Giá nhiên liệu cao cũng có thể gây gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu. Nếu điều này xảy ra, một số nguyên liệu sản xuất hoặc hàng tiêu dùng có thể trở nên khó tiếp cận hơn. Khi nguồn cung hàng hóa bị hạn chế, chi phí sản xuất trong nước có thể tăng thêm. Tuy nhiên, việc doanh nghiệp có thể chuyển chi phí này sang giá bán hay không còn phụ thuộc vào sức mạnh của nhu cầu trong nước. Trong những ngành mà nhu cầu đã yếu, doanh nghiệp có thể phải chấp nhận biên lợi nhuận thấp hơn thay vì tăng giá mạnh.

Nếu cơ sở hạ tầng năng lượng không bị thiệt hại nghiêm trọng, phần lớn các tác động này có thể giảm dần khi xung đột kết thúc và giá dầu quay trở lại mức trước đó. Tuy nhiên, nếu cơ sở hạ tầng bị phá hủy hoặc bất ổn trong khu vực kéo dài, giá dầu có thể duy trì ở mức cao trong thời gian dài. Trong trường hợp đó, các gián đoạn trong chuỗi cung ứng cũng có thể kéo dài. Ngoài ra, các công ty bảo hiểm vận tải có thể tăng phí bảo hiểm do rủi ro cao hơn, làm chi phí thương mại quốc tế tăng thêm.

Câu hỏi quan trọng là điều này có ý nghĩa gì đối với chính sách của RBNZ. Hiện tại vẫn còn quá sớm để đưa ra kết luận chắc chắn vì chưa rõ xung đột sẽ kéo dài bao lâu và mức độ thiệt hại sẽ lớn đến đâu. Tuy nhiên, cách tiếp cận thông thường của RBNZ là không phản ứng quá mạnh với các đợt tăng lạm phát ngắn hạn do giá dầu. Lý do là vì những đợt tăng này thường là cú sốc nguồn cung tạm thời. Khi cú sốc qua đi, lạm phát thường giảm trở lại. Ngoài ra, giá xăng cao cũng làm giảm thu nhập khả dụng của hộ gia đình. Khi người dân phải chi nhiều tiền hơn cho nhiên liệu, họ sẽ giảm chi tiêu ở các lĩnh vực khác, điều này có thể làm chậm tăng trưởng kinh tế và giảm áp lực lạm phát trong trung hạn. Một lý do khác là chính sách tiền tệ có độ trễ. Nếu ngân hàng trung ương phản ứng với cú sốc tạm thời, tác động của chính sách có thể xuất hiện khi cú sốc đã kết thúc.

Tuy nhiên, RBNZ vẫn sẽ theo dõi rủi ro rằng kỳ vọng lạm phát có thể tăng lên. Điều này có thể xảy ra nếu lạm phát duy trì ở vùng cao của dải mục tiêu trong thời gian dài. Sau giai đoạn lạm phát cao hậu Covid, nhiều doanh nghiệp và hộ gia đình vẫn còn nhạy cảm với các biến động giá cả. Tuy vậy, do nền kinh tế New Zealand hiện vẫn còn dư công suất, vẫn có cơ sở để cho rằng nguy cơ kỳ vọng lạm phát tăng mạnh là tương đối thấp. Dù vậy, rủi ro này không thể bị loại trừ hoàn toàn. Vì lý do đó, RBNZ có thể cũng sẽ thận trọng trong việc nới lỏng chính sách thêm, ngay cả khi triển vọng kinh tế xấu đi.

Mặt khác, cũng không nên loại bỏ hoàn toàn khả năng nới lỏng chính sách nếu triển vọng kinh tế toàn cầu suy yếu mạnh và giá hàng hóa xuất khẩu giảm. Trong quá khứ, các giai đoạn căng thẳng nghiêm trọng tại Trung Đông đôi khi đã khiến niềm tin kinh doanh giảm mạnh và sản lượng kinh tế suy giảm. Nhóm phân tích không coi đây là kịch bản cơ sở cho lần này, nhưng đây vẫn là một rủi ro cần được tính đến.

Trong ngắn hạn, khi rủi ro tồn tại theo cả hai hướng như hiện nay, họ cho rằng RBNZ nhiều khả năng sẽ tiếp tục duy trì lập trường “tạm dừng” chính sách như đã thông báo trong cuộc họp tháng trước. Khi xung đột tiếp tục diễn biến, RBNZ sẽ đánh giá tác động của nó đối với triển vọng kinh tế và lộ trình lạm phát trung hạn. RBNZ sẽ không cần cập nhật dự báo cho đến Tuyên bố Chính sách Tiền tệ tiếp theo vào cuối tháng Năm. Tuy nhiên, Thống đốc RBNZ Breman dự kiến sẽ phát biểu tại Diễn đàn CEO Business NZ vào ngày 24 tháng 3 về triển vọng kinh tế hiện tại. Bài phát biểu này có thể cung cấp những tín hiệu ban đầu về cách RBNZ đang đánh giá tình hình. Westpac cho rằng thông điệp của RBNZ có thể dovish hơn so với kỳ vọng của thị trường hiện nay, trong bối cảnh thị trường đang bắt đầu định giá khả năng OCR có thể được tăng sớm hơn vào tháng Mười Hai.