Danske Bank: Áp lực giá hạ nhiệt mở ra dư địa cho lập trường dovish của ECB

Hoạt động kinh tế cho thấy những dấu hiệu ban đầu về sự ổn định trong tháng 6 sau thỏa thuận Mỹ–Iran và đà giảm tiếp theo của giá năng lượng. Chỉ số PMI toàn phần tăng lên 49.5 từ mức 48.5 trong tháng 5, vượt kỳ vọng khi lĩnh vực dịch vụ phục hồi lên 48.9. Đà hồi phục mang tính rộng, với Pháp cải thiện mạnh dù từ nền thấp, trong khi khu vực Nam Âu cũng ghi nhận tiến triển. Điều này đã bù đắp phần suy yếu tiếp diễn tại Đức, nơi PMI dịch vụ giảm xuống 46.8 – mức thấp nhất kể từ năm 2022. Tuy nhiên, báo cáo Ifo của Đức cho thấy PMI dịch vụ có thể đã đánh giá thấp tốc độ tăng trưởng thực tế, khi đánh giá tình hình hiện tại trong lĩnh vực dịch vụ đã quay trở lại trên mức trước chiến tranh. PMI sản xuất khu vực Eurozone giảm nhẹ xuống 51.4 do thời gian giao hàng ngắn hơn, nhưng các chỉ số đơn hàng mới, việc làm và sản lượng đều tăng, cho thấy tín hiệu tích cực hơn.

Lạm phát HICP khu vực Eurozone trong tháng 6 giảm mạnh hơn dự báo xuống 2.8% so với cùng kỳ năm trước, với phần lớn các nền kinh tế gây bất ngờ theo hướng thấp hơn. Sự giảm tốc diễn ra trên diện rộng, bao gồm năng lượng, thực phẩm và lạm phát lõi. Lạm phát lõi giảm xuống 2.4% y/y, chủ yếu do lạm phát dịch vụ hạ từ 3.5% xuống 3.2% y/y. Đà tăng giá dịch vụ cũng hạ nhiệt còn khoảng 0.2% m/m s.a., sau giai đoạn tăng mạnh trong các tháng trước. Lạm phát trung bình quý 2 hiện đạt 3.0% y/y – thấp hơn dự báo mới nhất của ECB ở mức 3.2% trong tất cả các kịch bản. Giá thực phẩm tiếp tục giảm trong tháng 6, trong khi động lực giá hàng hóa vẫn ở mức thấp, cho thấy các tác động gián tiếp từ cú sốc năng lượng đến nay rất hạn chế, đây là yếu tố mang tính dovish đối với ECB.

Các chỉ báo dẫn dắt cũng mang lại phần nào sự nhẹ nhõm cho ECB. Các chỉ số giá trong PMI tiếp tục giảm trong tháng 6, dẫn đầu bởi lĩnh vực dịch vụ, khi chỉ số giá đầu ra quay trở lại mức trước chiến tranh, trong khi ngành sản xuất vẫn duy trì ở mức cao. Khảo sát kinh doanh của Ủy ban châu Âu (EC) xác nhận xu hướng này, khi kỳ vọng giá bán giảm trên tất cả các lĩnh vực từ đỉnh tháng 4, dù vẫn ở mức cao trong công nghiệp và bán lẻ. Khảo sát cũng cho thấy kỳ vọng tuyển dụng của doanh nghiệp tiếp tục suy yếu trong bán lẻ, dịch vụ và xây dựng. Thị trường lao động yếu đi làm giảm sức mạnh đàm phán của người lao động, từ đó hạn chế rủi ro lan truyền vòng hai thông qua tăng lương.

Những động lực này đang ngày càng gây áp lực lên triển vọng của ECB. Tại cuộc họp tháng 6, ECB đã tăng lãi suất thêm 25 bps, đưa lãi suất tiền gửi lên 2.25%, trong đó Chủ tịch Lagarde giảm nhẹ rủi ro tăng trưởng và nhấn mạnh rủi ro lạm phát vẫn nghiêng về phía tăng. Kể từ đó, giá dầu đã giảm mạnh sau thỏa thuận hòa bình Mỹ–Iran, với giá giao ngay hiện thấp hơn kịch bản “mild” của ECB. Kỳ vọng lạm phát dựa trên thị trường cũng giảm, với chỉ số 2y2y về mức 2.00% và 1y1y xuống 2.20%. Dù đội ngũ phân tích vẫn dự báo một đợt tăng 25 bps vào tháng 9, nhưng hiện đã xuất hiện rủi ro giảm rõ rệt đối với kịch bản này.