Danske Bank - Dự báo về ECB: Giữ thái độ bình tĩnh trong bối cảnh căng thẳng Trung Đông

• Nhóm phân tích của Danske Bank dự kiến ECB sẽ giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2.00% vào thứ Năm, ngày 19 tháng 3, phù hợp với sự đồng thuận và định giá của thị trường. Mọi sự chú ý hiện tập trung vào các tín hiệu chính sách.
• Lagarde nhiều khả năng sẽ tái khẳng định cam kết mạnh mẽ đối với ổn định giá cả và nhấn mạnh ECB sẵn sàng hành động trước áp lực giá tăng, nhưng đồng thời thừa nhận mức độ bất định gia tăng và cho rằng vẫn còn quá sớm để đưa ra kết luận chắc chắn.
• Các nhận định cơ bản của bộ phận nghiên cứu sẽ chưa phản ánh mức giá hàng hóa cao hơn, do đó sự chú ý sẽ chuyển sang các kịch bản thay thế, Danske Bank kỳ vọng ECB sẽ nhấn mạnh rủi ro lạm phát tăng và rủi ro tăng trưởng suy yếu.
• Nhận định cơ sở của Danske Bank là lãi suất ECB sẽ không thay đổi trong năm 2026 và 2027, dù kịch bản nghiêng về tăng.

Nhóm phân tích dự kiến ECB sẽ giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2.00% vào thứ Năm, ngày 19 tháng 3, phù hợp với định giá thị trường và sự đồng thuận. ECB hiện phải đối mặt với triển vọng kinh tế thay đổi đáng kể do chiến tranh tại Iran. Kỳ vọng lạm phát đã tăng mạnh khi thị trường hiện nhận định lạm phát trung bình ở mức 2.9% y/y trong phần còn lại của năm. Điều này kéo theo việc định giá lại đáng kể đối với chính sách của ECB, với tổng cộng 45 bps tăng lãi suất được phản ánh vào cuối năm 2026, trong đó lần tăng 25 bps đầu tiên được nhận định sẽ diễn ra vào tháng 9. Thông điệp từ các thành viên Hội đồng Thống đốc trong tuần qua cho thấy sự khác biệt rõ rệt về quan điểm. Kazimir của ECB đưa ra nhiều bình luận hawkish, cho rằng “phản ứng của ECB có thể sớm hơn nhiều người nghĩ”, trong khi Schnabel kêu gọi “cảnh giác”. Trong giai đoạn 2005–2011, từ “cảnh giác” từng được xem là tín hiệu hawkish trước khi ECB tăng lãi suất. Ngược lại, các thành viên có quan điểm dovish hơn cho thấy cách tiếp cận chờ đợi, với Guindos nhấn mạnh “chúng ta cần giữ cái đầu lạnh và không phản ứng thái quá”, còn Cipollone cho rằng “vẫn còn quá sớm để có đánh giá đầy đủ”. Nhóm phân tích kỳ vọng bà Lagarde sẽ cân bằng giữa hai quan điểm này bằng cách khẳng định ECB hoàn toàn cam kết ổn định giá cả và sẵn sàng hành động trước áp lực giá tăng, đồng thời thừa nhận mức độ bất ổn cao và cho rằng chưa thể đưa ra kết luận chắc chắn.

Cuộc họp lần này sẽ bao gồm bộ nhận định mới từ đội ngũ nghiên cứu của ECB. Do thời điểm chốt dữ liệu cho các giả định kỹ thuật về giá năng lượng diễn ra trước khi chiến tranh tại Iran bùng phát, kịch bản cơ sở sẽ chưa phản ánh đầy đủ sự gia tăng của giá năng lượng và vì vậy có thể ít được chú ý hơn. Thay vào đó, thị trường sẽ tập trung vào các kịch bản thay thế được công bố, trong đó bao gồm các giả định về giá hàng hóa cao hơn. Kịch bản giá năng lượng tăng sẽ cung cấp thông tin quan trọng về cách đội ngũ nghiên cứu ECB đánh giá tác động của giá năng lượng cao đối với kinh tế Eurozone, từ đó phát tín hiệu về lộ trình lãi suất. Các chuyên gia đặc biệt chú ý đến việc đề cập tới rủi ro lạm phát trung hạn, bởi các thước đo dựa trên thị trường đã tăng lên trên 2% (lạm phát 1y1y ở mức 2.20%, 2y2y ở mức 2.13% và 5y5y ở mức 2.20%). Nếu Lagarde nêu rõ rằng rủi ro đối với lạm phát trung hạn đã chuyển sang hướng tăng, có thể coi đây là một tín hiệu hawkish rõ ràng.

Vào tháng 12 năm 2023, đội ngũ nghiên cứu ECB từng mô phỏng một kịch bản chiến tranh Trung Đông tương tự với việc đóng cửa một phần Eo biển Hormuz, trong đó giá dầu tăng lên 130 USD/thùng và giá khí tự nhiên đạt 83 EUR/MWh. Kịch bản này dẫn đến lạm phát HICP của Eurozone cao hơn 0.85 điểm phần trăm trong năm đầu tiên và tăng trưởng GDP thấp hơn 0.6 điểm phần trăm so với kịch bản cơ sở. Vì vậy, Danske Bank kỳ vọng ECB sẽ nhấn mạnh rằng rủi ro đối với lạm phát đang nghiêng về phía tăng, trong khi rủi ro đối với tăng trưởng lại nghiêng về phía giảm.

Nhận định cơ sở của Danske Bank là lãi suất ECB không thay đổi nhưng rủi ro tăng rõ ràng

Trong kịch bản cơ sở, các nhà phân tích cho rằng giá năng lượng tăng sẽ chỉ tạo tác động tạm thời lên mức giá chung, trong khi ảnh hưởng tới lạm phát trung hạn tương đối hạn chế do mức độ lan tỏa sang lạm phát lõi không lớn. Cần lưu ý rằng trong sáu tháng qua, ECB chủ yếu tập trung vào lạm phát cốt lõi trong bối cảnh lạm phát headline được nhận định sẽ giảm xuống dưới 2% vào giai đoạn 2026–2027. Như đánh giá chiến lược năm 2025 đã thừa nhận, mục tiêu lạm phát trung hạn cần có mức độ linh hoạt để chấp nhận các sai lệch ngắn hạn lớn hơn khi các cú sốc cung xảy ra thường xuyên hơn. Do đó, có cơ sở để cho rằng ECB có thể nhìn xa hơn tác động khủng hoảng Iran khi tăng trưởng kinh tế cũng chịu áp lực, và vì vậy không nên kỳ vọng ECB sẽ tăng lãi suất trong năm 2026 hoặc 2027. Tuy nhiên, những dư âm từ cuộc khủng hoảng lạm phát gần đây có thể đã làm giảm ngưỡng phản ứng của ECB trước áp lực giá tăng, dù phản ứng theo lý thuyết vẫn là nhìn xa hơn cơn khủng hoảng. Các ngân hàng trung ương thường có xu hướng phản ứng cực đoan với những cuộc khủng hoảng trước đó của mình (quá hawkish trước khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và quá dovish trước khủng hoảng lạm phát năm 2022). Kết hợp với giá năng lượng tăng và rủi ro của các hiệu ứng vòng hai, điều này là tăng rủi ro đối với dự báo chính sách của Danske Bank, dù bối cảnh kinh tế hiện nay khác biệt đáng kể so với giai đoạn 2021–2022.