MUFG - Daily FX: Dòng vốn GPIF đã cho thấy xu hướng thiên về tài sản trong nước

Đồng JPY vẫn ở gần vùng đáy chu kỳ, và dữ liệu Mỹ công bố hôm qua cùng rủi ro giá dầu thô tiếp tục tăng đang kìm hãm nhu cầu bán USD sau các báo cáo CPI và PPI yếu. MUFG vẫn cho rằng việc đồng bạc này thiếu phản ứng giá không nên được hiểu là nỗ lực của chính phủ nhằm khuyến khích đầu tư vào tài sản trong nước là không đáng kể. Đây vẫn là một bước ngoặt đáng chú ý so với thời kỳ Abenomics — giai đoạn khuyến khích đầu tư vào các tài sản rủi ro hơn để tăng lợi suất. Với các quỹ hưu trí, thay đổi này sẽ giúp khôi phục niềm tin vào hệ thống hưu trí Nhật Bản và qua đó giảm nhu cầu tiết kiệm phòng ngừa, từ đó thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng và giúp chấm dứt tình trạng giảm phát nhẹ.

Việc bắt đầu chính thức hóa sự kết thúc của chính sách đó — đang diễn ra ngay lúc này — mang ý nghĩa quan trọng và hoàn toàn có thể làm thay đổi tư duy về hành vi đầu tư. Trên thực tế đã có một số bằng chứng cho thấy dòng vốn bắt đầu dịch chuyển. Biểu đồ dưới đây là dữ liệu JSDA về hoạt động mua JGB của các quỹ tín thác Nhật Bản (bao gồm cả GPIF).

Có thể thấy rõ xu hướng mua tăng lên từ cuối năm 2020, và duy trì liên tục ngoại trừ giai đoạn gián đoạn năm 2022 — có thể phản ánh mức biến động cao hơn trong thời kỳ cú sốc lạm phát toàn cầu. Kể từ đợt rà soát Abenomics và thay đổi được công bố năm 2014 (tỷ trọng trái phiếu nội địa giảm từ 60% xuống 35%), các ngân hàng tín thác bắt đầu bán JGB — trong 5 năm 2014-2018, nhóm này đã bán ra 1,280 tỷ JPY trái phiếu JGB. Tỷ trọng trái phiếu nội địa của GPIF sau đó được hạ từ 35% xuống 25% vào năm 2020, nhưng cơ cấu thực tế khi đó đã thấp hơn 25% đôi chút (biên độ cho phép khi ấy là +/-10%), và đây thực chất lại là bước ngoặt quay lại ưa chuộng JGB, dù đà mua vào chỉ thực sự tăng mạnh từ năm 2021.

HOẠT ĐỘNG MUA/BÁN JGB KỲ HẠN TRUNG, DÀI VÀ SIÊU DÀI CỦA CÁC QUỸ TÍN THÁC NHẬT BẢN

Nguồn: Bloomberg, Macrobond & MUFG Research

Tỷ trọng trái phiếu nội địa của GPIF đã tăng từ 23.9% cuối năm tài khóa 2019 (tính đến tháng 3/2020) lên 26.9% hiện nay. Dựa trên việc tỷ trọng của GPIF đã giảm trước khi mức chuẩn chính thức được hạ từ 35% xuống 25% năm 2020, nhu cầu với JGB nhiều khả năng sẽ tiếp tục mạnh lên và có thể đạt 31% (cao hơn 6% so với mức chuẩn 25%). Từ tổng danh mục hiện tại, ngay cả khi giữ nguyên giá trị quỹ, việc nâng tỷ trọng lên 31% sẽ hàm ý thêm khoảng 12 nghìn tỷ JPY mua vào JGB, và con số này còn lớn hơn nếu quy mô quỹ tiếp tục tăng. Nếu đợt rà soát diễn ra sớm hơn, tốc độ mua vào sẽ còn nhanh hơn nữa.

Tuy nhiên chính sách chỉ có thể phát huy đến một giới hạn nhất định, và BoJ vẫn cần đóng vai trò của mình trong việc khuyến khích đầu tư trong nước. Tuần này chính phủ đã bổ sung một chú thích vào Kế hoạch Chính sách Kinh tế và Tài khóa, nhấn mạnh tính tự chủ của BoJ theo quy định của Luật BoJ. Chính phủ đang chủ động phản bác nhận định cho rằng Thủ tướng Takaichi gây sức ép ngăn BoJ tăng lãi suất. Kỳ vọng lạm phát của hộ gia đình trong dữ liệu công bố hôm qua đã lên mức cao nhất kể từ năm 2006. BoJ giờ đây cần chứng minh mình không bị ràng buộc bởi chính phủ, và việc tăng lãi suất trong tháng 9 sẽ là cách tốt nhất để làm điều đó, đồng thời góp phần giúp đồng JPY mạnh lên.

Xung đột tại Trung Đông vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt và tiếp tục kìm hãm nhu cầu bán USD. Các đợt tấn công của Mỹ đã mở rộng trong ngày thứ sáu của vòng giao tranh mới. Iran đáp trả bằng cách tấn công các căn cứ Mỹ tại Kuwait, Jordan và Bahrain. Lưu lượng tàu quan sát được qua Eo biển Hormuz rất thưa thớt, nhưng đà tăng của giá dầu thô chắc chắn vẫn chưa chạm tới ngưỡng khiến tài sản rủi ro chịu áp lực thông qua kênh lợi suất. Điều kiện chung của thị trường rủi ro đã xấu đi khi nhà đầu tư tiếp tục giảm vị thế ở nhóm cổ phiếu chip trong bối cảnh định giá AI ngày càng bị đặt dấu hỏi. Tuy vậy điều này không gây tổn hại cho USD, khi đợt bán tháo tác động mạnh hơn tới chứng khoán châu Á. Chỉ số Kospi đã giảm gần 20% từ đầu tháng 7, TAIEX của Đài Loan giảm 7.5% và Nikkei giảm gần 9%, trong khi Nasdaq chỉ giảm 1.3% trong tháng. Nếu sức bền của thị trường Mỹ suy yếu, khả năng phục hồi hiện tại của USD cũng có thể mất đi.

Dữ liệu Mỹ công bố hôm qua cũng góp phần kìm hãm đà bán USD. Chỉ số sản xuất "Philly Fed" tăng vọt (41.4 từ mức 10.3), với hầu hết các chỉ số thành phần đều cho thấy hoạt động sản xuất khởi sắc. Doanh số bán lẻ (nhóm kiểm soát) duy trì vững vàng với mức tăng 0.5% sau khi tháng 5 được điều chỉnh tăng lên 0.8%. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu giảm.

Thị trường lãi suất không có phản ứng đáng kể trước loạt dữ liệu tích cực hôm qua, khi phần lớn quan chức cấp cao của FOMC đều cho rằng Fed đang ở vị thế tốt và chưa cần hành động thêm. Chủ tịch Fed New York Williams đã khiến USD suy yếu hôm thứ Tư với các phát biểu dovish, trong khi Thống đốc Jefferson hôm qua nhận định lập trường chính sách hiện tại là đủ để hỗ trợ thị trường lao động và kéo lạm phát xuống. Tuy nhiên các Chủ tịch Fed khu vực tỏ ra kém tự tin hơn, và Chủ tịch Fed Dallas cho rằng mức lãi suất chính sách cao hơn sẽ cân bằng tốt hơn rủi ro tăng trưởng và lạm phát. Nhiều khả năng phần lớn trong số chín dot ủng hộ tăng lãi suất năm 2026 trong Dự báo Kinh tế (SEP) đến từ các Chủ tịch Fed khu vực chứ không phải các Thống đốc. Hôm nay là ngày cuối cùng quan chức Fed được phát biểu công khai trước giai đoạn im lặng trước thềm cuộc họp FOMC ngày 29/07. Không có quan chức Fed nào có lịch phát biểu trong hôm nay.

Thị trường vẫn định giá đầy đủ một đợt tăng lãi suất từ nay đến cuối năm, nhưng chênh lệch lợi suất nhìn chung vẫn bất lợi cho USD kể từ sau dữ liệu lạm phát Mỹ tuần này. Rủi ro giá dầu thô đột ngột tăng vọt vẫn là rào cản chính đối với làn sóng bán USD mới. Dù có thông tin cho thấy một số tàu chở dầu vẫn đi qua được Eo biển Hormuz, lưu lượng này ở mức có thể nhanh chóng trở thành vấn đề với nguồn cung năng lượng — theo IEA là chỉ trong vòng vài tuần. Xung đột leo thang trong cuối tuần cũng là rủi ro tiếp theo kìm hãm đà bán USD. Một cú tăng mạnh nữa của giá năng lượng sẽ khiến kỳ vọng Fed tăng lãi suất lại được đẩy sớm lên, và đây vẫn là rủi ro chính đối với quan điểm của MUFG về xu hướng giảm trở lại của đồng USD.

GIÁ DẦU BRENT CHƯA ĐẠT NGƯỠNG CHI PHỐI HƯỚNG ĐI CỦA USD

Nguồn: Bloomberg & MUFG Research

LỊCH SỰ KIỆN & CÔNG BỐ DỮ LIỆU CHÍNH

Nguồn: Bloomberg & Investing.com