MUFG - FX Weekly 17/07/2026: Rủi ro giá dầu kìm hãm đà bán USD

Các dữ liệu lạm phát quan trọng của Mỹ trong tuần này chắc chắn là yếu tố góp phần tạo ra làn sóng bán USD trở lại, nhưng mức mất giá của đồng bạc xanh khá hạn chế — ngoại trừ nhóm tiền tệ gắn với dầu, phần lớn các đồng tiền còn lại chỉ tăng nhẹ. Lực bán bị kìm hãm bởi rủi ro xung đột tại Trung Đông leo thang thêm, đẩy giá dầu thô tăng và qua đó khiến thị trường định giá sớm hơn một đợt tăng lãi suất của Fed. Dữ liệu lạm phát tuần này rõ ràng không cho thấy nhu cầu thắt chặt chính sách tiền tệ, và nếu rủi ro Trung Đông lắng xuống, USD nhiều khả năng sẽ suy yếu rõ rệt hơn. Tân Thủ tướng Anh Andy Burnham hôm nay đã có bài phát biểu cam kết chương trình chính sách kinh tế thân thiện với doanh nghiệp. Theo MUFG, GBP đang được định giá quá lạc quan và thách thức tài khóa đang bị đánh giá thấp. Thị trường quyền chọn GBP cũng cho thấy nhu cầu phòng vệ giảm giá rất hạn chế, khiến đồng tiền này dễ tổn thương trước rủi ro tài khóa gia tăng và tâm lý ngại rủi ro lan rộng.

ĐÀ HỒI PHỤC CỦA GIÁ DẦU THÔ TUẦN NÀY PHẢN ÁNH TRONG DIỄN BIẾN NHÓM G10

Nguồn: Bloomberg, giá đóng cửa ngày 17/07/2026 (thay đổi % theo tuần so với USD)

Về ý tưởng giao dịch, MUFG khuyến nghị mở vị thế long EUR/GBP mới và duy trì vị thế short USD/BRL.

GBP đã suy yếu nhẹ trở lại so với USD trong hôm nay nhưng vẫn ở gần mức trước khi xung đột Trung Đông bùng phát cuối tháng 2. USD và GBP là hai đồng tiền G10 có hiệu suất tốt nhất kể từ khi xung đột bắt đầu. GBP tăng mạnh so với phần lớn nhóm G10, trong đó EUR/GBP đã phá xuống dưới mốc 0.8500 lần đầu tiên kể từ tháng 6/2025. Diễn biến này đi ngược dự báo của MUFG, bất chấp bất ổn chính trị gia tăng khi Thủ tướng Starmer sẽ từ chức vào thứ Hai và được thay thế bởi Andy Burnham.

Bất ngờ lớn nhất trong các tháng gần đây là lạm phát Anh thấp hơn dự kiến. CPI toàn phần theo năm đã giảm từ 3.0% hồi tháng 2 xuống 2.8% trong tháng 5, và số liệu tháng 6 công bố tuần tới dự kiến giảm tiếp về 2.7%. Lạm phát lõi theo năm dự báo giảm về 2.5%. Lạm phát năng lượng tỏ ra ngắn hạn hơn dự kiến, trong khi dịch vụ nhà ở (hiệu ứng nền OFGEM) và giá thực phẩm đều góp phần làm dịu mặt bằng giá chung. Kết quả rõ rệt nhất thể hiện ở kỳ vọng lạm phát: lãi suất hoán đổi lạm phát 5y5y đã giảm 20 bps trong tháng 5 và tháng 6, và chỉ hồi lại 5 bps kể từ khi xung đột leo thang trở lại, hiện vẫn thấp hơn đôi chút so với mức cuối tháng 2.

LẠM PHÁT TOÀN PHẦN CỦA ANH DỰ KIẾN THẤP HƠN EUROZONE VÀ MỸ

Nguồn: Bloomberg, Macrobond & MUFG GMR

Trong bối cảnh thị trường năng lượng biến động, kỳ vọng lạm phát tại Anh vẫn được kiềm chế tốt. Với diễn biến trên thị trường trái phiếu chính phủ Anh, điều đã xảy ra là lợi suất thực tăng vọt. Lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm hiện gần 5.00%, và sau khi loại bỏ cấu phần kỳ vọng lạm phát, lợi suất thực 10 năm ở quanh 2%. Mức tăng khoảng 75 bps của lợi suất thực gần tương đương mức tăng của lợi suất danh nghĩa. MUFG cho rằng đà tăng này không phản ánh triển vọng tăng trưởng cải thiện, mà đang phản ánh các rủi ro phi lạm phát, trong đó có rủi ro tài khóa. GBP diễn biến tích cực do nhà đầu tư dường như xem mức bù đắp cho rủi ro chính trị gia tăng là đủ hấp dẫn.

Phân tích thị trường quyền chọn cũng cho thấy lo ngại về bất ổn chính trị đã giảm bớt. Nhu cầu phòng vệ giảm giá GBP từng tăng lên quanh thời điểm Andy Burnham xác nhận tranh cử, nhưng đã hạ nhiệt đáng kể kể từ đó — điều có thể phản ánh sự chủ quan nhất định. GBP cũng có thể được hỗ trợ bởi giao dịch "ai cũng được, trừ Miliband" liên quan tới vị trí Bộ trưởng Tài chính. Lựa chọn nhiều khả năng là bà Shabana Mahmood đã giúp GBP mạnh lên, dù bà chưa có kinh nghiệm và thách thức phía trước là rất lớn. MUFG ước tính dư địa tài khóa đã giảm khoảng 15 tỷ GBP do lạm phát cao hơn, tăng trưởng yếu hơn và nhu cầu tăng chi quốc phòng kể từ kỳ ngân sách trước. Rủi ro tài khóa nhiều khả năng đang bị đánh giá thấp.

EUR/GBP SO VỚI CHÊNH LỆCH LỢI SUẤT THỰC 10 NĂM EUROZONE - ANH

Nguồn: Bloomberg, Macrobond & MUFG GMR

Điều kiện tài chính toàn cầu cũng thuận lợi hơn nhiều so với lo ngại khi xung đột mới bùng phát. Khẩu vị rủi ro toàn cầu duy trì bền bỉ nhờ đà tăng giá năng lượng ít gây gián đoạn hơn dự kiến và làn sóng hưng phấn liên quan tới AI. Biến động FX thấp thường đi kèm diễn biến tích cực của GBP. Tuy nhiên vẫn có những thách thức ngắn hạn: xung đột Trung Đông đang leo thang và IEA ước tính chỉ trong vài tuần nữa các vấn đề nguồn cung có thể xuất hiện, đẩy giá dầu tăng mạnh hơn và kéo biến động lãi suất — rồi biến động FX — tăng trở lại. Bên cạnh đó, động lực từ nhóm AI đang phai nhạt với biến động tăng cao.

Dù hiểu được lý do GBP vượt trội, MUFG vẫn thấy nhiều lý do để thận trọng. Hiện thị trường định giá hai đợt tăng 25 bps của BoE từ nay đến tháng 3 năm sau, nhưng nếu xung đột Trung Đông chỉ leo thang ngắn hạn, MUFG nghi ngờ BoE sẽ tăng lãi suất trong bối cảnh lạm phát thuận lợi gần đây. Điều đó sẽ kéo lợi suất trái phiếu Anh giảm trong khi rủi ro tài khóa vẫn hiện hữu, khiến GBP dễ tổn thương. Ngược lại, nếu BoE tăng lãi suất vì rủi ro lạm phát năng lượng, Fed và các ngân hàng trung ương khác cũng sẽ tăng, và biến động lãi suất sẽ lan sang thị trường FX — vốn thường gây bất lợi cho GBP. Giai đoạn vượt trội này của GBP nhiều khả năng không kéo dài, chủ yếu là so với EUR.

Ở chiều USD, đồng bạc xanh tiếp tục điều chỉnh giảm nhẹ trong tuần qua, kéo chỉ số DXY lùi về vùng 100.00. USD suy yếu so với tất cả các đồng G10 ngoại trừ JPY — đồng tiền tiếp tục kém hiệu quả. Các phát biểu từ giới chức Nhật Bản, bao gồm Thủ tướng Takaichi hôm nay, phát tín hiệu về khả năng chuyển hướng chính sách nhằm khuyến khích nhà đầu tư nội địa, trong đó có GPIF, gia tăng đầu tư vào tài sản trong nước, nhưng vẫn chưa hỗ trợ đáng kể cho JPY. Tác động rõ nhất đến nay nằm ở thị trường JGB, nơi lợi suất đã giảm từ cuối tuần trước. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 30 năm hiện thấp hơn khoảng 20 bps và 25 bps so với đỉnh gần đây.

Song song đó, truyền thông đưa tin chính phủ Nhật đang tìm cách xoa dịu lo ngại rằng họ có thể hạn chế khả năng thắt chặt chính sách của BoJ. Reuters cho biết chính phủ đã sửa đổi kế hoạch chính sách kinh tế để làm rõ rằng các quyết định về công cụ chính sách tiền tệ cụ thể thuộc trách nhiệm duy nhất của BoJ. Tuy nhiên Thủ tướng Takaichi vẫn có quyền bổ nhiệm hai thành viên Hội đồng Chính sách mới vào năm tới khi nhiệm kỳ của ông Hajime Takata và ông Naoki Tamura kết thúc ngày 23/07/2027 — cả hai đều được xem là hawkish theo chuẩn BoJ. Trong khi đó hai người vừa được Thủ tướng Takaichi bổ nhiệm, ông Toichiro Asada và bà Ayano Sato, được đánh giá là tương đối dovish. Điều này có thể khiến BoJ khó tiếp tục bình thường hóa chính sách từ nửa cuối 2027, và càng cho thấy tầm quan trọng của việc BoJ tiếp tục tăng lãi suất trong 12 tháng tới để khôi phục niềm tin vào JPY.

Trái ngược với JPY, hai đồng tiền G10 tăng mạnh nhất tuần này là NOK và NZD. NOK hồi phục cùng căng thẳng quân sự tại Trung Đông, vốn đã đẩy giá dầu Brent trở lại trên 85 USD/thùng — cao hơn 20% so với mức trước xung đột. Theo Bloomberg, lưu lượng tàu chở dầu qua Eo biển Hormuz một lần nữa chậm lại rõ rệt. Trong điều kiện thông thường, giá năng lượng cao hơn sẽ hỗ trợ USD, nhưng dữ liệu lạm phát Mỹ yếu hơn nhiều trong tuần này đã tạo tác động mạnh hơn, làm giảm kỳ vọng Fed tăng lãi suất trong ngắn hạn. Bất ngờ chính không nằm ở lạm phát toàn phần — vốn được dự báo giảm khi giá xăng bình quân giảm khoảng 10% trong tháng 6 — mà ở mức độ lan tỏa của xu hướng giảm phát, với lạm phát lõi đi ngang theo tháng. Đây là mức bất ngờ giảm lớn nhất của lạm phát lõi kể từ tháng 4 năm ngoái.

CHÊNH LỆCH LỢI SUẤT ĐÃ CHUYỂN HƯỚNG BẤT LỢI CHO USD

Nguồn: Bloomberg, Macrobond & MUFG

Dữ liệu lạm phát yếu hơn củng cố quan điểm của MUFG rằng lạm phát sẽ dịu bớt trong mùa hè, giảm áp lực buộc Fed thắt chặt thêm — giả định then chốt cho dự báo USD suy yếu trở lại vào cuối năm. Dù vậy, các quan chức Fed ngày càng cho thấy sẵn sàng thắt chặt nếu lạm phát không giảm như kỳ vọng. Trong tuần qua, các Thống đốc Christopher Waller, Lisa Cook và Philip Jefferson đều phát tín hiệu ủng hộ thắt chặt thêm nếu lạm phát không hạ nhiệt. Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan còn đi xa hơn khi cho biết bà đã ủng hộ mức lãi suất cao hơn đôi chút. Chủ tịch Fed Kevin Warsh hoan nghênh cải thiện của lạm phát nhưng chưa tuyên bố chiến thắng, đồng thời lưu ý chi tiêu công nghệ cao đã tăng gần 25% trong bốn quý qua — dù ông không xem đợt tăng giá một lần là mang tính lạm phát.

Diễn biến nhóm cổ phiếu liên quan tới AI cũng thu hút nhiều chú ý hơn. Sau khi tăng mạnh trong tháng 4 và tháng 5, nhóm này đã điều chỉnh trong tháng 7. Chỉ số Bloomberg AI Price Return, theo dõi 50 công ty AI hàng đầu, đã đạt đỉnh đầu tháng 6 và giảm khoảng 13% kể từ đó, trong khi chỉ số Bloomberg Semiconductor Aggregate Price Return giảm gần 20% từ đỉnh gần nhất. Biến động cổ phiếu đã nhích lên nhưng vẫn gần vùng thấp nhất từ đầu năm, với mức lan tỏa sang thị trường FX còn hạn chế. Tuy nhiên, một đợt điều chỉnh sâu hơn ở nhóm AI sẽ là thách thức lớn hơn với các chiến lược carry và có thể gây áp lực lên USD. Dữ liệu TIC mới nhất cho thấy nhà đầu tư nước ngoài mua ròng 244 tỷ USD cổ phiếu Mỹ trong tháng 4 và tháng 5, nâng tổng mua ròng 12 tháng lên 904 tỷ USD.

CỔ PHIẾU AI ĐANG ĐIỀU CHỈNH GIẢM

Nguồn: Bloomberg, Macrobond & MUFG

Các sự kiện chính tuần tới:

• ECB: họp chính sách cuối cùng trước kỳ nghỉ hè. MUFG dự báo ECB giữ nguyên lãi suất sau khi đã tăng 25 bps trong cuộc họp tháng 6. Ngay cả các thành viên hawkish như Chủ tịch Bundesbank Nagel cũng cho rằng không cần tăng lãi suất liên tiếp. Căng thẳng Mỹ - Iran tạo bối cảnh kém thuận lợi hơn khi ECB vẫn lo ngại hiệu ứng vòng hai từ cú sốc giá năng lượng. MUFG kỳ vọng ECB sẽ phát tín hiệu vẫn để ngỏ khả năng tăng lãi suất ít nhất một lần nữa trong năm nay, phù hợp với dự báo thêm 25 bps vào tháng 9.
• Anh: dữ liệu thị trường lao động và CPI tháng 6. Số lao động hưởng lương duy trì yếu trong năm nay, giảm bình quân khoảng 13.5 nghìn vị trí mỗi tháng trong 2026, dù đã trở lại vùng dương trong tháng 5. BoE cho rằng thị trường lao động yếu hơn giúp giảm lo ngại hiệu ứng vòng hai. Lạm phát cũng bất ngờ giảm mạnh trong các tháng gần đây, khiến MUFG loại bỏ kịch bản BoE tăng lãi suất trong năm nay. BoE cũng đã hạ dự báo và hiện kỳ vọng lạm phát chỉ nhích lên trên 3.25% vào cuối năm.
• Chính trị Anh: ông Andy Burnham dự kiến chính thức được bổ nhiệm làm lãnh đạo Công đảng và Thủ tướng, với quá trình chuyển giao diễn ra ngày 20/07. Truyền thông Anh cho biết ông đã chọn Bộ trưởng Nội vụ Shabana Mahmood làm Bộ trưởng Tài chính, giúp xoa dịu thêm lo ngại về chính sách tài khóa cùng cam kết tuân thủ các quy tắc tài khóa của chính phủ.
• Lạm phát: báo cáo CPI của Canada, New Zealand và Nhật Bản. Trong ba ngân hàng trung ương này, RBNZ và BoJ đã phát tín hiệu sẵn sàng tăng lãi suất thêm trong năm nay trước rủi ro lạm phát, đặc biệt khi lãi suất chính sách ở cả hai nền kinh tế vẫn ở vùng nới lỏng.

LỊCH SỰ KIỆN & CÔNG BỐ DỮ LIỆU CHÍNH

Nguồn: Bloomberg & MUFG GMR