MUFG - Daily FX: Rủi ro chính phủ Nhật Bản can thiệp tiền tệ gia tăng khi đà bán tháo JGB kéo dài

Diễn biến đáng chú ý nhất trên thị trường tài chính Nhật Bản hôm nay đến từ thị trường JGB, thay vì đồng yên. Lợi suất JGB kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt lên mức 2.10% trước khi điều chỉnh nhẹ, nhưng vẫn cao hơn 6 bps so với mức đóng cửa ngày thứ Sáu và đánh dấu mức cao nhất kể từ năm 1999. Tính riêng trong tháng 12, lợi suất đã tăng gần 30 bps, cho thấy nhà đầu tư đang chủ động giảm rủi ro sau cuộc họp của BoJ vào thứ Sáu. Phản ứng trên thị trường ngoại hối đối với quyết định tăng lãi suất thêm 25 bps lên 0.75% của BoJ đã phản ánh rõ mối lo ngại về cách tiếp cận nâng lãi suất còn quá thận trọng, trong bối cảnh lạm phát duy trì ở mức cao và các biện pháp kích thích tài khóa bổ sung được chuẩn bị nhằm hỗ trợ nền kinh tế trong nửa đầu năm tới. Bộ Tài chính (MoF) rõ ràng đã nhận thức được nguy cơ bất ổn phía trước, khi Bộ trưởng Tài chính Katayama tuyên bố vào thứ Sáu rằng bà “rất lo ngại” trước các biến động trên thị trường ngoại hối và sẽ “thực hiện các hành động thích hợp” để đối phó với những biến động quá mức. Hôm nay, Thứ trưởng Tài chính phụ trách các vấn đề quốc tế, Atsushi Mimura, tiếp tục lặp lại quan điểm “rất lo ngại” và bổ sung rằng thị trường đã xuất hiện những biến động “một chiều, đột ngột”. Vào thứ Sáu, USD/JPY đã giảm mạnh trong thời gian ngắn sau phát biểu của Katayama trước khi phục hồi nhanh, trong khi các bình luận của Mimura hôm nay chỉ tạo ra tác động hạn chế, dù đồng yên có phần mạnh lên nhẹ trong ngày.

Bất ổn tài chính hiện là rủi ro lớn nhất đối với chính phủ Takaichi, đặc biệt nếu đồng yên tiếp tục suy yếu trong thời gian dài, bởi điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến mức độ ủng hộ của công chúng, vốn vẫn ở mức cao sau cuộc bầu cử lãnh đạo. Phân khúc kỳ hạn 5 năm và 10 năm trên đường cong JGB đang chịu áp lực mạnh nhất, khi lo ngại về nguồn cung trái phiếu nhằm tài trợ cho gói kích thích tài khóa quy mô lớn tập trung chủ yếu vào khu vực này. Chính phủ cũng dự kiến phê duyệt ngân sách cho năm tài chính 2026, và nhà đầu tư lo ngại rằng các chi tiết ngân sách có thể xác nhận mức chi tiêu của các bộ ngành cao hơn bình thường. Các bộ ngành đã đệ trình đề xuất chi tiêu, và trong thực tế, những đề xuất này hiếm khi bị cắt giảm mạnh. Do đó, thị trường lo ngại chính phủ có thể nhượng bộ nhiều hơn trước các yêu cầu chi tiêu gia tăng.

Diễn biến này có thể kích hoạt thêm một đợt bán tháo JGB kỳ hạn dài, qua đó củng cố xu hướng suy yếu của đồng yên và làm gia tăng kỳ vọng rằng BoJ sẽ buộc phải tăng lãi suất nhanh hơn, từ đó tiếp tục gây bất ổn cho thị trường JGB. Điều mà nhà đầu tư mong đợi là sự thừa nhận rõ ràng từ phía chính phủ rằng họ nhận thức được các rủi ro này và sẽ theo đuổi chính sách tài khóa một cách thận trọng hơn. Trong bối cảnh đó, việc công bố và phê duyệt ngân sách năm tài chính 2026 vào thứ Sáu mang ý nghĩa quan trọng hơn bình thường.

Với mức độ rủi ro và bất ổn hiện tại, việc can thiệp vào thị trường ngoại hối khó có thể mang lại hiệu quả nếu không có tín hiệu rõ ràng từ chính phủ về quản lý rủi ro chính sách tài khóa một cách phù hợp. Nếu điều này không được thể hiện trong thông báo ngân sách vào thứ Sáu, đà bán tháo JGB nhiều khả năng sẽ tiếp diễn, đi kèm với một nhịp suy yếu mạnh khác của đồng yên. Khi đó, Bộ Tài chính có thể buộc phải can thiệp, dù khả năng thành công của biện pháp này vẫn còn là dấu hỏi.

Chênh lệch 2s10s JGB gia tăng, báo hiệu rủi ro đồng JPY mất giá thêm trong tương lai

Điểm mấu chốt cần nhấn mạnh là MUFG kỳ vọng đồng USD sẽ tiếp tục mất giá trong năm tới, nhưng với mức độ khiêm tốn hơn so với năm nay. Nếu USD ổn định và đóng cửa quanh mức hiện tại vào cuối tháng, mức giảm trong năm nay sẽ vào khoảng 9%, lớn nhất kể từ năm 2017, năm đầu tiên trong nhiệm kỳ đầu của Tổng thống Trump. Tuy nhiên, mức giảm năm 2017 mang tính nhất thời hơn, bởi Fed khi đó đang trong chu kỳ thắt chặt và nền kinh tế Mỹ, đặc biệt là thị trường lao động, mạnh hơn đáng kể so với hiện tại. Do đó, đà suy yếu của USD trong năm nay khó có thể chỉ là hiện tượng ngắn hạn và có khả năng tiếp diễn trong thời gian tới. Về cơ bản, họ cho rằng USD đã đạt đỉnh và đang bước vào một xu hướng giảm kéo dài nhiều năm.

Các chuyên gia dự báo chỉ số DXY sẽ giảm khoảng 5% trong năm tới, phù hợp với nhận định EUR/USD hướng tới vùng 1.2400. Chênh lệch lợi suất tương đối được kỳ vọng sẽ hỗ trợ cho kịch bản này, khi họ giả định Fed sẽ cắt giảm lãi suất từ ba đến bốn lần, trong khi ECB giữ nguyên lãi suất. Giả định đối với ECB phần lớn đã được thị trường phản ánh, trong khi quan điểm của MUFG về Fed thì chưa. Sự suy yếu thêm của thị trường lao động sẽ đóng vai trò then chốt để kịch bản này trở thành hiện thực. Với mức trung bình NFP 3 tháng và 6 tháng lần lượt ở 44k và 17k, thấp hơn đáng kể so với giả định của Fed về mức tăng việc làm trên 60k, các nhà phân tích cho rằng nền kinh tế Mỹ đang bước vào giai đoạn giảm số lượng việc làm.

Một khía cạnh khác được nhấn mạnh là kỳ vọng nhu cầu nắm giữ đồng euro từ các ngân hàng trung ương sẽ gia tăng, đóng vai trò là động lực quan trọng thúc đẩy đà tăng của EUR. Nếu xu hướng giảm tỷ trọng dự trữ USD tiếp tục, như giới chuyên môn dự đoán, đồng EUR hiện đang ở vị thế thuận lợi hơn để gia tăng tỷ trọng trong dự trữ toàn cầu. Nguồn cung trái phiếu chính phủ tại châu Âu dự kiến sẽ tăng, trong khi lợi suất âm đã trở thành quá khứ. Bên cạnh đó, nguồn cung trái phiếu EU cũng sẽ mở rộng. Thỏa thuận khoản vay 90 tỷ EUR dành cho Ukraine, được thông qua vào tuần trước, sẽ góp phần cải thiện thanh khoản và thu hút nhu cầu từ các ngân hàng trung ương theo thời gian.

Đỉnh cao của đồng USD đã qua – chúng tôi kỳ vọng USD tiếp tục mất giá trong năm 2026