MUFG - Daily FX: Thị trường chuyển trọng tâm từ dữ liệu việc làm sang rủi ro lạm phát do xung đột

Biến động lợi suất trái phiếu trong tuần này chủ yếu xoay quanh lo ngại rằng xung đột giữa Mỹ và Iran có thể làm lạm phát tăng cao. Lợi suất trái phiếu UST kỳ hạn 2 năm đã tăng 21 bps tính từ đầu tuần đến nay. Cùng lúc đó, thị trường OIS đã điều chỉnh giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất khoảng 21 bps. Hiện thị trường chỉ còn định giá một lần cắt giảm 25 bps và khoảng 50% khả năng sẽ có thêm một lần cắt giảm nữa. Tuy nhiên, các yếu tố cơ bản của nền kinh tế vẫn đóng vai trò quan trọng. Hôm nay thị trường sẽ tập trung nhiều hơn vào dữ liệu khi báo cáo bảng lương tháng Hai được công bố. Sau mức tăng mạnh bất ngờ trong tháng Một (+130k), nhận định đồng thuận hiện cho rằng số việc làm mới có thể tăng khoảng 55k. Dữ liệu doanh số bán lẻ tháng Một cũng sẽ được công bố trong ngày. Tuy nhiên, các dữ liệu này được công bố trong bối cảnh rủi ro lạm phát gia tăng do xung đột, điều có thể gây tổn hại đến hoạt động kinh tế.

Dù dữ liệu việc làm vẫn quan trọng, báo cáo hôm nay có thể khó đánh giá hơn bình thường. Một số yếu tố có thể ảnh hưởng đến kết quả như cuộc đình công tại Kaiser Permanente, cơn bão xuất hiện vào đầu tháng và sự điều chỉnh sau khi thời tiết ôn hòa trong tháng Một đã hỗ trợ hoạt động kinh tế. Những yếu tố này có thể khiến số liệu yếu đi. Tuy nhiên, các dữ liệu gần đây chưa cho thấy dấu hiệu suy giảm rõ rệt của thị trường lao động. Báo cáo việc làm ADP ghi nhận mức tăng 55k. Chỉ số việc làm trong lĩnh vực dịch vụ của ISM trong tháng Hai đạt 51.8, cao hơn dự kiến. Khảo sát Tâm lý Doanh nghiệp Nhỏ NFIB cho thấy tỷ lệ doanh nghiệp cho rằng việc tuyển dụng là khó khăn tăng từ 31% lên 33%, vẫn cao hơn mức trung bình dài hạn là 24%. Kế hoạch tuyển dụng của doanh nghiệp cũng đang cải thiện. Trong báo cáo niềm tin người tiêu dùng, chênh lệch giữa số người cho rằng việc làm dồi dào và số người cho rằng khó tìm việc tăng thêm 0.6 điểm phần trăm. Sách Beige cho cuộc họp FOMC tháng Ba cũng cho thấy điều kiện thị trường lao động “nhìn chung ổn định” tại bảy trong mười hai khu vực của Fed, trong khi tăng trưởng tiền lương vẫn ở mức vừa phải tại phần lớn các khu vực.

Tuy vậy, phản ứng tổng thể của thị trường tài chính đối với dữ liệu hôm nay có thể không quá mạnh. Nguyên nhân là vì các lo ngại về lạm phát liên quan đến xung đột đang chi phối tâm lý thị trường. Nếu báo cáo việc làm mạnh hơn dự kiến, đặc biệt là nếu tăng trưởng tiền lương cao hơn, điều đó có thể củng cố xu hướng hiện tại của thị trường. Khi đó, kỳ vọng cắt giảm lãi suất có thể tiếp tục giảm thêm và đồng USD có thể được hỗ trợ tăng giá.

Chính quyền Trump hiện rõ ràng đang tập trung vào rủi ro suy yếu của điều kiện kinh tế và tâm lý người tiêu dùng. Quyết định cấp miễn trừ tạm thời cho Ấn Độ tiếp tục mua dầu thô Nga là một ví dụ gần đây. Miễn trừ này có hiệu lực đến ngày 4 tháng 4 và chỉ áp dụng cho các lô dầu đã được chất lên tàu trước ngày 5 tháng 3. Tuy nhiên, biện pháp này có thể chỉ tác động hạn chế đến giá dầu, vì nguyên nhân chính khiến giá tăng là sự gián đoạn nguồn cung từ Trung Đông qua eo biển Hormuz. Việc Mỹ giám sát các tàu chở dầu và hỗ trợ bảo hiểm cho hoạt động vận chuyển cũng khó có thể giải quyết hoàn toàn vấn đề này.

Việc miễn trừ chỉ kéo dài đến đầu tháng 4 có thể được xem là tín hiệu cho thấy Mỹ hy vọng xung đột sẽ được giải quyết vào thời điểm đó. Tuy nhiên, nếu căng thẳng tiếp tục kéo dài, tác động tiêu cực đến nền kinh tế có thể tăng lên. Các doanh nghiệp và hộ gia đình tại Mỹ có thể bắt đầu cắt giảm chi tiêu do lo ngại thu nhập thực tế giảm khi lạm phát tăng. Nếu xung đột kéo dài hơn, báo cáo việc làm hôm nay có thể là giai đoạn tốt nhất của thị trường lao động trong một thời gian, và tâm lý tránh rủi ro trên thị trường tài chính có thể gia tăng trong những tuần tới.

Kế hoạch tuyển dụng NFIB cho thấy dấu hiệu cải thiện thị trường lao động

Lo ngại về khả năng leo thang xung đột và việc giá dầu thô cùng khí tự nhiên tăng cao đang tác động mạnh hơn đến lợi suất trái phiếu ngắn hạn tại châu Âu so với Mỹ. Điều này khá hợp lý vì giá khí tự nhiên tăng sẽ gây áp lực lạm phát lớn hơn đối với châu Âu. Hợp đồng khí tự nhiên TTF giao trước tại châu Âu đã tăng 58% trong tuần này, trong khi giá khí tự nhiên tương lai tại Vương quốc Anh tăng khoảng 65%. Trong khi đó, giá khí tự nhiên tại Mỹ chỉ tăng khoảng 2.5%. Việc sản xuất khí tự nhiên tại Qatar bị gián đoạn có thể khiến áp lực lạm phát tại châu Âu nghiêm trọng hơn. Ngoài ra, châu Âu vừa trải qua một mùa đông lạnh hơn bình thường, khiến lượng dự trữ khí tự nhiên tại thời điểm này trong năm thấp hơn so với thông thường.

Dữ liệu sản xuất khí tự nhiên của Enerdata cho thấy tác động toàn cầu từ Qatar có thể không quá lớn. Theo dữ liệu theo từng quốc gia, Qatar là nhà sản xuất khí tự nhiên lớn thứ sáu thế giới với khoảng 4.3% sản lượng toàn cầu. Trong khi đó, Iran đứng thứ tư với 6.6% và Ả Rập Saudi đứng thứ tám với 3.2%. Trong số 12 quốc gia sản xuất khí tự nhiên lớn nhất thế giới, chiếm khoảng 80% tổng sản lượng toàn cầu, khu vực Trung Đông chiếm khoảng 14%. Dù châu Âu dễ bị ảnh hưởng hơn trước các cú sốc giá năng lượng so với Mỹ, khu vực này đã đa dạng hóa nguồn nhập khẩu trong những năm gần đây. Na Uy hiện là nguồn cung rất quan trọng đối với cả EU và Vương quốc Anh. Na Uy chiếm hơn 31% lượng khí tự nhiên nhập khẩu của EU. Tại Vương quốc Anh, khoảng 43% khí nhập khẩu qua đường ống đến từ Na Uy. Mỹ cũng đã trở thành nguồn cung quan trọng đối với cả EU và Vương quốc Anh. Do đó, cú sốc năng lượng sau xung đột Nga–Ukraine đã thúc đẩy châu Âu chuyển sang phụ thuộc nhiều hơn vào hai đối tác ổn định là Na Uy và Mỹ. Điều này có thể giúp giảm quy mô cú sốc giá năng lượng so với năm 2022. Dù vậy, hiện vẫn còn quá sớm để đưa ra kết luận. Mức tăng giá hiện nay vẫn thấp hơn rất nhiều so với giai đoạn năm 2022, khi giá khí tự nhiên từng tăng gấp 5 đến 6 lần.

Lãi suất ngắn hạn tại châu Âu vẫn có thể tăng thêm vì ECB đã cắt giảm lãi suất về gần mức trung lập. Trong khi đó, chính sách tiền tệ của Fed và BoE vẫn đang ở mức hạn chế. Tuy nhiên, triển vọng kinh tế vĩ mô tại Mỹ có thể tiếp tục ổn định hơn, đặc biệt khi các biện pháp hỗ trợ tài khóa từ One Big Beautiful Bill sẽ hỗ trợ thu nhập của các hộ gia đình Mỹ. Ngược lại, các biện pháp kích thích tại Đức ít tập trung vào hỗ trợ hộ gia đình, còn tại Vương quốc Anh gần như không có hỗ trợ tài khóa đáng kể.

Vì vậy, đồng USD vẫn đang ở vị thế thuận lợi. Việc châu Âu đa dạng hóa nguồn nhập khẩu năng lượng có thể giúp giảm bớt phần nào tác động của việc giá khí tự nhiên tăng mạnh. Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng cuối cùng sẽ phụ thuộc vào quy mô gián đoạn nguồn cung năng lượng. Trong bối cảnh hiện tại, các hành động trả đũa từ Iran chưa cho thấy dấu hiệu giảm căng thẳng trong ngắn hạn. Thị trường hiện có vẻ đang định giá cho kịch bản gián đoạn nguồn cung kéo dài vài tuần. Tuy nhiên, mỗi ngày trôi qua đều làm tăng rủi ro rằng tình trạng này có thể kéo dài hơn dự kiến. Nếu điều đó xảy ra, giá năng lượng có thể tiếp tục tăng và đồng USD có thể mạnh lên thêm.

Những ngày đầu tiên nhưng áp lực tăng lãi suất thấp hơn so với năm 2022