Swissquote Bank: Nhà đầu tư thận trọng với Big Tech khi chi phí đầu tư vào AI đang vượt xa doanh thu

Tuần này bắt đầu với tâm lý thận trọng vì các cuộc đàm phán hòa bình tại Trung Đông chưa có tiến triển rõ ràng. Căng thẳng vẫn ở mức cao và tiếp tục đẩy giá dầu đi lên. Thủ tướng Đức Friedrich Merz cho rằng Mỹ đang bị phía Iran gây sức ép và mất lợi thế. Giá dầu gần 100 USD/thùng khiến nhiều quốc gia, kể cả đồng minh của Mỹ, lo ngại. Đồng thời, căng thẳng thương mại với Mỹ cũng khiến nhiều nước tìm cách mở rộng quan hệ với các đối tác khác để giảm phụ thuộc.

Những yếu tố địa chính trị và thương mại này đang đẩy giá cả toàn cầu tăng lên và làm thay đổi kế hoạch chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương lớn. Trước đây, họ dự kiến dừng thắt chặt và chuyển sang nới lỏng, nhưng hiện tại có thể phải cân nhắc tiếp tục thắt chặt để kiểm soát lạm phát, dù tăng trưởng kinh tế đang yếu đi.

Tại Nhật Bản, dự báo tăng trưởng FY2026 đã bị giảm từ 1.0% xuống 0.5%, trong khi kỳ vọng lạm phát được điều chỉnh tăng. Ngân hàng trung ương giữ nguyên lãi suất. Tỷ giá USD/JPY giảm về vùng 159. Ở mức này, việc bán JPY không hấp dẫn vì dư địa tăng lên 160 không còn nhiều, trong khi mua JPY có thể hợp lý hơn nếu USD suy yếu, đặc biệt nếu tình hình địa chính trị cải thiện.

Tại Mỹ, Fed bắt đầu cuộc họp chính sách và nhiều khả năng sẽ không thay đổi lãi suất. Thị trường hiện không kỳ vọng có đợt cắt giảm nào trước tháng 12, dù Kevin Warsh ủng hộ việc nới lỏng. Điều này cho thấy chính sách tiền tệ vẫn đang ở trạng thái chờ đợi.

Kỳ vọng lạm phát đã tăng trong hai tháng qua, chủ yếu do giá năng lượng tăng mạnh. Hiện tại rất khó dự đoán diễn biến tiếp theo nếu căng thẳng Trung Đông tiếp tục ảnh hưởng đến nguồn cung năng lượng. Thời gian gián đoạn tại eo biển Hormuz càng kéo dài thì tác động lên thị trường càng lớn. Giá dầu hiện cao hơn khoảng 50% so với trước xung đột, khiến nhà đầu tư phải điều chỉnh lại đánh giá rủi ro.

Khoảng hai tháng trước, dòng tiền rời khỏi nhóm Big Tech và chuyển sang các lĩnh vực khác. Nguyên nhân là chi tiêu cho AI quá lớn trong khi khả năng tạo lợi nhuận chưa rõ ràng. Nhà đầu tư lo ngại các công ty sẽ phải vay nợ nhiều hơn và dòng tiền tự do bị suy giảm. Điều này thể hiện rõ qua việc chi phí bảo hiểm rủi ro tín dụng của Oracle tăng lên, phản ánh lo ngại về đòn bẩy cao và lợi nhuận không chắc chắn.

Hiện tại, cách nhìn nhận của các nhà đầu đã thay đổi. Các công ty Big Tech vẫn rót tiền mạnh vào AI, nhưng trong bối cảnh bất ổn, chúng lại được xem là nơi trú ẩn tương đối an toàn. Đồng thời, Anthropic đã giúp cải thiện tâm lý thị trường liên quan đến OpenAI và mô hình đầu tư AI, nơi các công ty vừa rót vốn vừa mua lại dịch vụ và hạ tầng từ nhau, tạo thành một vòng luân chuyển vốn trong ngành.

Tuy nhiên, bản chất vấn đề không thay đổi. AI có tiềm năng lớn nhưng cần rất nhiều vốn. Nhu cầu hiện tại chủ yếu đến từ chính các công ty trong hệ sinh thái AI, chưa phải từ người dùng cuối. OpenAI và Anthropic là trung tâm của dòng vốn này và đang chịu áp lực phải chứng minh khả năng tạo doanh thu thực sự.

Doanh thu ước tính của Anthropic khoảng 20–30 tỷ USD mỗi năm và OpenAI khoảng trên 25 tỷ USD, nhưng cả hai đều nhận được cam kết đầu tư lớn hơn nhiều, lên tới hàng chục hoặc hàng trăm tỷ USD. Điều này cho thấy chi phí đầu tư đang vượt xa doanh thu hiện tại.

Vì vậy, lợi nhuận vẫn chưa xuất hiện. Cả hai công ty vẫn đang lỗ khi tính đầy đủ chi phí vận hành, đặc biệt là chi phí GPU và điện toán đám mây. Chi phí mở rộng AI tăng gần tương đương với nhu cầu, khiến biên lợi nhuận tiếp tục bị thu hẹp.

Có thể hiểu đơn giản là toàn bộ hệ sinh thái AI hiện đang phụ thuộc nhiều vào kỳ vọng rằng OpenAI và Anthropic sẽ thành công. Nếu hai công ty này không đạt được kỳ vọng, thị trường sẽ phải điều chỉnh lại định giá, dù công nghệ AI vẫn tiếp tục phát triển.

Do đó, mùa báo cáo kết quả của Big Tech sắp tới sẽ rất quan trọng. Ở quý trước, nhiều công ty vượt kỳ vọng, nhưng giá cổ phiếu vẫn chịu áp lực do chi tiêu tăng nhanh hơn doanh thu. Nhà đầu tư không chỉ quan tâm đến lợi nhuận mà còn theo dõi mức độ hiệu quả của các khoản đầu tư.

Hiện tại, thị trường đang chờ xem Anthropic có thể cải thiện tâm lý hay không. Các công ty sản xuất chip và hạ tầng AI vẫn có kết quả tốt nhờ dòng tiền đầu tư, nhưng chưa rõ điều này có chuyển thành nhu cầu thực từ khách hàng bên ngoài hay không. Vì vậy, tăng trưởng mảng đám mây vẫn là yếu tố quan trọng cần theo dõi. Nếu có dấu hiệu suy yếu, lo ngại về hiệu quả đầu tư sẽ quay trở lại.

Về tổng thể, rủi ro vẫn nghiêng về phía tăng nhờ tốc độ ứng dụng AI và tiềm năng của các công nghệ như AI tác nhân và robot. Tuy nhiên, định giá hiện tại đã ở mức cao.

Tỷ lệ P/E của Nasdaq 100 đã giảm sau mùa báo cáo trước nhưng nhanh chóng tăng trở lại khi nhà đầu tư mua vào. Điều này khiến Big Tech hiện đang được định giá gần như tối ưu trước mùa báo cáo mới. Khi định giá đã cao, dư địa cho sai lệch rất thấp. Nếu kết quả tốt, thị trường có thể tiếp tục bỏ qua các rủi ro vĩ mô trong ngắn hạn, nhưng nếu kết quả kém, dòng tiền có thể rời khỏi nhóm công nghệ, đặc biệt khi các ngành khác chưa đủ mạnh để thay thế.