Wells Fargo: Fed có thể giữ nguyên lãi suất khi giá dầu cao làm gia tăng rủi ro lạm phát

Rủi ro lạm phát đình đốn đã tăng lên kể từ cuộc họp gần nhất của FOMC vào tháng 1. Đây là kịch bản khó xử nhất đối với FOMC vì Fed có hai nhiệm vụ chính là kiểm soát lạm phát và duy trì thị trường lao động ổn định. Khi lạm phát tăng nhưng việc làm suy yếu, hai mục tiêu này mâu thuẫn với nhau. Vì vậy câu hỏi lớn đặt ra là Chủ tịch Jerome Powell và các thành viên FOMC sẽ xử lý sự mâu thuẫn này như thế nào trong chính sách tiền tệ sắp tới.

Nhóm phân tích của Wells Fargo cho rằng FOMC nhiều khả năng sẽ giữ nguyên lãi suất và tiếp tục giữ dư địa để điều chỉnh chính sách khi cần thiết. Tình hình xung đột tại Iran hiện có mức độ bất ổn rất cao và giá dầu đang biến động mạnh do những rủi ro địa chính trị này. Nếu tạm thời bỏ qua yếu tố địa chính trị, dữ liệu kinh tế Mỹ trong giai đoạn giữa hai cuộc họp FOMC cũng cho thấy bức tranh không ổn định. Báo cáo việc làm tháng 1 rất tích cực với mức tăng việc làm mạnh và tỷ lệ thất nghiệp giảm, nhưng báo cáo tháng 2 lại rất yếu. Khi kết hợp hai dữ liệu này lại với nhau, thị trường lao động nhìn chung không thay đổi nhiều so với trước đó. Tình trạng hiện tại có thể mô tả là tăng trưởng việc làm vẫn tồn tại nhưng ở mức khá yếu và không cho thấy sự cải thiện rõ ràng.

Trong cùng giai đoạn đó, lạm phát cũng không có tiến triển đáng kể theo hướng giảm về mục tiêu 2% của Fed. Các dữ liệu gần đây cho thấy lạm phát PCE vẫn duy trì quanh mức 3%. Điều này có nghĩa là lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của Fed khoảng 1 điểm phần trăm. Ngoài ra, cú sốc giá năng lượng do giá dầu tăng có thể khiến lạm phát tổng thể tăng thêm. Một phần nhỏ của cú sốc này có thể lan sang lạm phát lõi, trong khi chi phí năng lượng cao hơn cũng có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế vì chi phí sản xuất và tiêu dùng tăng lên.

Quan điểm của các quan chức Fed về tình hình hiện tại vẫn chưa thống nhất. Một số thành viên như Miran và Waller có thể chưa tin rằng thị trường lao động đã ổn định. Họ có thể cho rằng cú sốc giá dầu hiện nay chủ yếu xuất phát từ phía nguồn cung năng lượng, nghĩa là do các yếu tố địa chính trị làm gián đoạn nguồn cung dầu. Trong trường hợp như vậy, chính sách tiền tệ thường có tác dụng hạn chế vì Fed không thể trực tiếp giải quyết vấn đề nguồn cung năng lượng. Tuy nhiên, lạm phát của Mỹ đã duy trì trên mức 2% trong suốt gần sáu năm. Vì vậy một số thành viên hawkish trong FOMC có thể trở nên cứng rắn hơn và muốn giữ chính sách tiền tệ chặt chẽ để tránh nguy cơ lạm phát tiếp tục kéo dài.

Tuyên bố chính sách sau cuộc họp FOMC nhiều khả năng sẽ không thay đổi quá nhiều so với lần trước. Tuy nhiên Fed có thể nhấn mạnh rằng triển vọng kinh tế hiện có mức độ bất ổn cao hơn do xung đột tại Iran và tác động của giá năng lượng. Ngoài ra, phần đánh giá về thị trường lao động cũng có thể được điều chỉnh theo hướng thận trọng hơn. Cụ thể, thay vì nói rằng tỷ lệ thất nghiệp có dấu hiệu ổn định, Fed có thể dùng cách diễn đạt cho thấy rủi ro suy yếu vẫn tồn tại.

Báo cáo dự báo kinh tế SEP của FOMC nhiều khả năng sẽ phản ánh bối cảnh kinh tế có rủi ro lạm phát đình đốn cao hơn. Các dự báo lạm phát có thể được điều chỉnh tăng vì giá năng lượng tăng và một số thành phần của lạm phát PCE lõi gần đây vẫn khá mạnh. Điều này có thể khiến thời điểm lạm phát quay trở lại mức 2.0% bị lùi lại. Theo kịch bản này, Fed có thể dự báo rằng phải đến khoảng năm 2027 lạm phát mới quay lại mục tiêu. Trong khi đó dự báo tăng trưởng GDP cho năm 2026 có thể bị điều chỉnh giảm so với dự báo trước đây, nhưng vẫn được xem là cao hơn mức tăng trưởng xu hướng dài hạn của nền kinh tế Mỹ. Tỷ lệ thất nghiệp dự kiến có thể tăng nhẹ vì thị trường lao động đang ở trạng thái tuyển dụng thấp và sa thải cũng thấp. Điều này có nghĩa là doanh nghiệp ít tuyển thêm lao động mới nhưng cũng không sa thải nhiều nhân viên hiện có.

Một yếu tố quan trọng khác là biểu đồ “dot plot” trong SEP,. Theo tính toán hiện tại, chỉ cần hai thành viên điều chỉnh dự báo lãi suất xuống thấp hơn thì mức trung vị của dự báo lãi suất năm 2026 có thể giảm từ 3.375% xuống 3.125%. Ngược lại, nếu ba thành viên điều chỉnh dự báo lên cao hơn thì mức trung vị có thể tăng lên 3.625%. Với bối cảnh lạm phát có xu hướng tăng trong khi triển vọng tăng trưởng lại yếu đi, nhóm phân tích cho rằng tác động tổng thể có thể khiến mức trung vị của dot plot không thay đổi. Về lý thuyết vẫn có khả năng dot plot bất ngờ nghiêng về hướng dovish, nhưng khả năng này khá thấp vì lo ngại lạm phát hiện đang gia tăng. Ngay cả khi cú sốc lạm phát đến từ phía nguồn cung năng lượng, Fed vẫn khó thể hiện lập trường dovish trong bối cảnh lạm phát kéo dài nhiều năm. Dự báo cơ bản của Wells Fargo vẫn là Fed sẽ cắt giảm lãi suất hai lần trong năm nay, mỗi lần 25 bps, vào tháng 6 và tháng 9.

Ngoài chính sách lãi suất, Fed cũng có thể điều chỉnh hoạt động mua tài sản trong chương trình quản lý dự trữ. Wells Fargo kỳ vọng Fed sẽ giảm tốc độ mua xuống khoảng 20–25 tỷ USD mỗi tháng thay vì mức khoảng 40 tỷ USD mỗi tháng hiện tại. Việc giảm tốc này đã được nhiều quan chức Fed đề cập trước đó. Lý do là các thị trường tài trợ ngắn hạn đang dần ổn định hơn và không còn cần lượng thanh khoản bổ sung lớn như trước. Vì Fed hiện chỉ mua tín phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn, việc giảm tốc mua tài sản này nhiều khả năng sẽ không tạo ra tác động đáng kể đối với lãi suất trái phiếu dài hạn.