Wells Fargo - Tuần họp của các ngân hàng trung ương: Trọng tâm chuyển sang định hướng chính sách và rủi ro lạm phát

Quyết định lãi suất chính sách của ECB • (3/19)

Lạm phát tháng Hai tăng cao hơn dự kiến, chủ yếu do các thành phần lõi thúc đẩy, bao gồm lạm phát dịch vụ ổn định hơn, xu hướng giảm phát của hàng hóa dần mờ đi, giá thực phẩm tăng mạnh hơn và tác động kéo giảm từ năng lượng suy yếu. Cú sốc giá dầu gần đây đã chuyển trọng tâm rủi ro từ khả năng lạm phát thấp hơn mục tiêu sang nguy cơ lạm phát kéo dài dai dẳng. Đội ngũ nghiên cứu của ECB nhiều khả năng sẽ điều chỉnh tăng đáng kể dự báo lạm phát năm 2026, trong khi bất kỳ sự điều chỉnh tăng nào đối với năm 2027 sẽ là tín hiệu quan trọng cho các hiệu ứng vòng hai. Hoạt động kinh tế nhìn chung kiên cường hơn so với lo ngại trước đó, nhưng niềm tin thị trường vẫn mong manh trong bối cảnh rủi ro địa chính trị, bất ổn thương mại và biến động năng lượng.

Wells Fargo kỳ vọng giọng điệu chính sách sẽ bớt “thoải mái” hơn, có thể loại bỏ cụm từ quen thuộc rằng “chính sách đang ở vị thệ tốt”. Điều này nhằm củng cố thông điệp chính sách mà không phát tín hiệu về việc thay đổi lãi suất ngay lập tức. Nhìn chung, các nhà phân tích kỳ vọng ECB sẽ duy trì sự linh hoạt trong chính sách, nhưng sự bất cân xứng đã dịch chuyển khỏi khả năng cắt giảm lãi suất. Nếu giá năng lượng tiếp tục duy trì ở mức cao, rủi ro thắt chặt trong nửa cuối năm có thể quay trở lại, dù khả năng hành động trong ngắn hạn vẫn thấp. Điều kiện tài chính đã thắt chặt thông qua việc thị trường điều chỉnh lại kỳ vọng lãi suất. Các chuyên gia dự báo EUR có thể có tương quan tiêu cực với cú sốc giá dầu khi các rủi ro đối với tăng trưởng bù trừ cho kỳ vọng lãi suất ổn định hơn.

Quyết định lãi suất chính sách của BoC • (3/18)

Đội ngũ phân tích của Wells Fargo kỳ vọng BoC sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp này. Tháng Ba vẫn còn quá sớm để thay đổi đáng kể định hướng chính sách, đặc biệt khi các rủi ro thương mại liên quan đến USMCA vẫn chưa được giải quyết. Tuy vậy, giọng điệu chính sách có thể sẽ bớt dovish hơn so với những tháng gần đây. Ngưỡng để tiếp tục cắt giảm lãi suất đã tăng lên và BoC nhiều khả năng sẽ nhấn mạnh các rủi ro hai chiều thay vì thiên hướng nới lỏng rõ ràng. Xung lực bên ngoài từ giá dầu cao hơn là yếu tố thay đổi đáng kể so với quan điểm trước đây của Wells Fargo. Nếu giá năng lượng duy trì ở mức cao, điều này sẽ hỗ trợ thu nhập, củng cố một số thành phần của tăng trưởng và giữ lạm phát ở mức cao hơn mục tiêu. Điều này làm suy yếu lập luận trước đó cho việc cắt giảm lãi suất trong Q2–Q3, vốn dựa trên thị trường lao động yếu, các ngành chịu tác động từ thương mại và lạm phát cơ bản giảm.

Mặc dù lạm phát lõi đã giảm bớt, cú sốc năng lượng làm gia tăng rủi ro lạm phát dai dẳng, đặc biệt thông qua lạm phát tổng thể và kỳ vọng lạm phát. Về tăng trưởng, Canada tương đối được bảo vệ so với các nền kinh tế phát triển khác nhờ lợi thế về năng lượng, qua đó giảm rủi ro suy giảm so với các nước cùng nhóm. BoC nhiều khả năng sẽ định khung chính sách theo hướng “chờ và xem”, nhấn mạnh sự phụ thuộc vào dữ liệu và mức độ bất định xoay quanh diễn biến giá dầu. Quan trọng là sự bất cân xứng chính sách hiện nay đã rời xa khả năng cắt giảm lãi suất. Ngay cả khi giá năng lượng điều chỉnh giảm nhẹ trong ngắn hạn, ngưỡng để khởi động lại chu kỳ nới lỏng vẫn cao hơn so với đầu năm.

Các nhà phân tích không còn kỳ vọng cắt giảm trong ngắn hạn và kịch bản cơ sở hiện bao gồm một lần tăng 25 bps trong Q3-2026, với khả năng tăng thêm nếu giá dầu tiếp tục tăng, rủi ro USMCA không xảy ra (tức là mức thuế trung bình theo trọng số vẫn gần như không thay đổi) và/hoặc chính sách tài khóa được triển khai nhanh hơn. Sự thay đổi trong bất cân xứng chính sách có thể hỗ trợ nhẹ cho lợi suất ngắn hạn của Canada và hạn chế rủi ro giảm của CAD, đặc biệt so với các đồng tiền phải đối mặt với sự đánh đổi chính sách khó khăn hơn và rủi ro tăng trưởng lớn hơn.

Quyết định lãi suất chính sách của BoJ • (3/19)

Nhóm phân tích kỳ vọng BoJ sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp này. Mặc dù định giá thị trường gần đây và diễn biến của JPY vẫn giữ khả năng hành động trong tháng Ba, BoJ nhiều khả năng sẽ sử dụng cuộc họp này để củng cố thiên hướng bình thường hóa chính sách. Thông điệp truyền thông có thể nhấn mạnh cách tiếp cận dần dần, phụ thuộc vào dữ liệu và theo dõi chặt chẽ diễn biến tỷ giá cũng như điều kiện tài chính. Hoạt động kinh doanh đã cải thiện khi các chỉ số sản xuất và dịch vụ ổn định hơn, nhưng nhu cầu hộ gia đình vẫn mong manh khi tăng trưởng tiền lương thực tế mới chỉ dần ổn định. Lạm phát đã giảm so với các đỉnh gần đây, nhưng các thước đo lạm phát lõi và cơ bản vẫn ở quanh hoặc trên mục tiêu, giúp BoJ duy trì niềm tin rằng xu hướng lạm phát cơ bản phù hợp với mục tiêu của mình.

Sự yếu kém của JPY và biến động trên thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) vẫn là những ràng buộc quan trọng. BoJ rất nhạy cảm với rủi ro rằng việc trì hoãn hành động quá lâu có thể kích hoạt lại áp lực mất giá tiền tệ và làm suy giảm uy tín chính sách. Tuy nhiên khi JPY tương đối đi ngang trong những tuần gần đây và điều kiện thị trường ổn định hơn, mức độ cấp bách cho hành động ngay lập tức đã giảm.

Wells Fargo tiếp tục dự báo BoJ sẽ tăng lãi suất thêm một lần nữa trong năm nay, nhiều khả năng vào giai đoạn cuối năm, khoảng tháng Mười. Nếu BoJ muốn hành động sớm hơn, họ sẽ cần JPY suy yếu rõ ràng, lạm phát dịch vụ tăng cao và tăng trưởng tiền lương tích cực. Ngược lại, họ sẽ phải trì hoãn nếu tăng trưởng suy yếu trở lại và lạm phát giảm bớt dai dẳng. Việc giữ nguyên lãi suất nhưng duy trì thông điệp mang tính hawkish có thể hạn chế rủi ro giảm trong ngắn hạn của JPY, nhưng nếu thiếu hành động cụ thể, đồng tiền này nhiều khả năng vẫn chịu xu hướng mất giá do cú sốc điều khoản thương mại tiêu cực lớn, động lực tài khóa yếu và chênh lệch lãi suất với Mỹ vẫn rộng.

CPI Canada tháng Hai • (3/16)

Các chuyên gia dự báo lạm phát toàn phần trong tháng Hai sẽ giảm xuống 1.8% so với cùng kỳ năm trước từ mức 2.3% của tháng Một. Diễn biến này chủ yếu phản ánh hiệu ứng cơ sở liên quan đến tác động của kỳ nghỉ thuế GST/HST năm ngoái, trong khi lạm phát theo tháng được kỳ vọng tăng lên 0.6% so với mức không đổi của tháng trước. Có cơ sở để kỳ vọng lạm phát lõi tiếp tục giảm bớt khi các thước đo trung vị có trọng số và trung vị giản lược giảm xuống lần lượt 2.4% và 2.3% so với cùng kỳ năm trước. Nếu giá dầu diễn biến theo tín hiệu từ thị trường HĐTL, tác động tiềm tàng đối với lạm phát Canada có thể đáng kể, với khả năng bổ sung khoảng 1 điểm phần trăm vào lạm phát tổng thể trong vòng một năm. Các nha fphana tích cho rằng phần lớn xung lực lạm phát này sẽ truyền dẫn vào cuối năm 2026. Nếu giá dầu duy trì ở mức cao hơn hoặc kéo dài lâu hơn, mức tăng lạm phát có thể lớn hơn nhiều. Ví dụ nếu giá dầu trung bình vượt 130 USD/thùng, tác động đối với lạm phát có thể vượt quá 3 điểm phần trăm. Họ gần đây đã nâng nhận định lạm phát Canada cho năm 2026 và 2027 lên lần lượt 2.4% và 2.3% từ các mức 1.6% và 2.0%.

Quyết định lãi suất chính sách của RBA • (03/17)

Wells Fargo dự báo RBA sẽ tăng lãi suất tiền mặt thêm 25 bps lên 4.10% tại cuộc họp tuần tới, đánh dấu lần tăng thứ hai trong năm nay sau tháng Hai và sớm hơn so với kỳ vọng trước đó của đội ngũ phân tích về một động thái vào tháng Năm. Mặc dù các rủi ro liên quan đến căng thẳng Trung Đông và giá năng lượng cao hơn sẽ được cân nhắc, câu chuyện chính vẫn là lạm phát nội địa. Lạm phát đã có xu hướng tăng kể từ Q2-2025 và các chỉ số lạm phát tổng thể và trimmed mean trong tháng Một lần lượt đạt 3.8% và 3.4% so với cùng kỳ năm trước, đều vượt kỳ vọng. Với tăng trưởng kinh tế vững, tỷ lệ thất nghiệp thấp và kỳ vọng lạm phát tăng, RBA có dư địa để phản ứng với áp lực giá gia tăng. Có cơ sở để cho rằng đây có thể là lần tăng cuối cùng khi tăng trưởng bắt đầu chậm lại, dù rủi ro vẫn nghiêng về khả năng thắt chặt thêm nếu lạm phát tiếp tục tăng, thị trường lao động thắt chặt hơn hoặc giá dầu duy trì ở mức cao cùng bất ổn địa chính trị kéo dài.

Quyết định lãi suất chính sách của Ngân hàng Anh • (03/19)

Tuần tới khi BoE công bố quyết định chính sách mới nhất, Wells Fago dự báo lãi suất sẽ giữ nguyên ở mức 3.75%, thay đổi so với nhận định trước đó về một lần cắt giảm. Sự điều chỉnh này không phản ánh quan điểm rằng chu kỳ nới lỏng đã kết thúc, mà chủ yếu do mức độ bất định cao có thể khiến Ủy ban Chính sách Tiền tệ hành động thận trọng cho đến khi có thêm rõ ràng về thời gian kéo dài của xung đột Trung Đông và tác động của giá năng lượng cao. Cuộc họp lần này diễn ra mà không có bộ nhận định cập nhật hay họp báo và các chuyên gia kỳ vọng hướng dẫn trung lập sẽ giúp BoE duy trì sự linh hoạt trong chính sách. Với tăng trưởng còn yếu, được củng cố bởi dữ liệu GDP tháng Một, cùng tỷ lệ thất nghiệp cao hơn, hojd ự báo BoE sẽ cắt giảm lãi suất trong Q2 và Q3, đưa lãi suất ngân hàng xuống 3.25%, dù rủi ro nghiêng về việc giữ nguyên lãi suất lâu hơn, thay vì thắt chặt, nếu xung đột kéo dài.

Quyết định lãi suất chính sách của Ngân hàng Trung ương Brazil • (03/18)

Wells Fargo dự báo Ngân hàng Trung ương Brazil (BCB) sẽ bắt đầu chu kỳ nới lỏng với mức cắt giảm 25 bps vào tuần tới, đưa lãi suất xuống 14.75%. Ngay cả trước khi xảy ra xung đột Trung Đông, các rủi ro tài khóa liên quan đến bầu cử và biến động của BRL đã củng cố quan điểm thận trọng hơn của đội ngũ phân tích đối với chu kỳ nới lỏng. Xu hướng dân túy trước bầu cử cùng với việc tỷ lệ ủng hộ của Lula vẫn cạnh tranh có thể gây áp lực lên dư địa tài khóa hạn chế của Brazil và làm gia tăng áp lực lên thị trường tài chính nội địa. Mặc dù giá dầu cao hơn có thể mang lại lợi ích ròng cho nền kinh tế Brazil và hỗ trợ triển vọng tăng trưởng trong ngắn hạn, sự gia tăng mạnh của giá năng lượng sẽ khiến kỳ vọng lạm phát duy trì ở mức cao đối với các nhà hoạch định chính sách. Những lo ngại tài khóa kéo dài cùng bằng chứng về khả năng chống chịu của nền kinh tế trước cú sốc Iran củng cố nhận định của Wells Fargo rằng chu kỳ nới lỏng tiền tệ của BCB sẽ diễn ra dần dần và thận trọng hơn so với dự báo đồng thuận của các nhà kinh tế. Họ dự báo lãi suất chính sách của BCB sẽ ở mức 13.25% vào cuối năm 2026 so với mức dự báo trung vị 12.125% theo khảo sát FOCUS của BCB. Kỳ vọng thị trường đối với lãi suất chính sách đã tăng trong những ngày gần đây khi hợp đồng tương lai lãi suất hàm ý mức khoảng 13.5% vào cuối năm so với 12.16% vào đầu tháng Ba. Phần bù rủi ro trên thị trường lãi suất có thể tiếp tục mở rộng nếu giá dầu tăng cao hơn, kỳ vọng lạm phát có dấu hiệu mất neo và/hoặc các chính sách kinh tế mang tính dân túy được thúc đẩy trở lại.