Westpac: Áp lực giá cả và tăng trưởng yếu định hình chính sách của RBA, BoE, ECB và Fed

Ban Chính sách Tiền tệ RBA đã quyết định tăng lãi suất tiền mặt thêm 25 bps lên 3.85% trong tuần này, phù hợp với kỳ vọng của các nhà kinh tế và thị trường. Để biện minh cho quyết định này, Ban cho biết lạm phát đã “tăng đáng kể” trong bối cảnh “động lực nhu cầu mạnh hơn”. Áp lực về năng lực được đánh giá là “khó có thể giải thích phần lớn mức tăng gần đây [của lạm phát]”, trong khi “áp lực nhu cầu và giá cả theo từng ngành” mà “có thể không kéo dài” cũng được ghi nhận. Những động lực này đang góp phần đẩy lạm phát tăng trong ngắn hạn và làm chậm tiến trình quay trở lại mục tiêu, đây là một nguồn lo ngại rõ ràng đối với RBA.

Trong bản cập nhật video giữa tuần, Kinh tế trưởng Luci Ellis đã thảo luận về các nhận định của RBA và những tác động liên quan. Giả định kỹ thuật về ít nhất một lần tăng lãi suất nữa trong năm 2026, cùng với nhận định lạm phát trung bình điều chỉnh hơi vượt mức trung điểm vào cuối kỳ (2.6%/năm vào tháng 6-2028), cho thấy khả năng RBA tăng lãi suất thêm một lần nữa là khá cao. Do đó, Westpac đã đưa một đợt tăng thêm 25 bps vào tháng 5 vào kịch bản. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng điều chỉnh này cũng củng cố quan điểm của Westpac rằng các đợt cắt giảm lãi suất sẽ cần thiết trong tương lai, nhiều khả năng vào tháng 11 năm 2027 và tháng 2 năm 2028, đưa lãi suất tiền mặt xuống mức 3.60%.

Lãi suất thực tế và kỳ vọng lãi suất cao hơn đã làm chậm lại đà tăng giá nhà ở. Sau khi loại bỏ tác động của các giao dịch “mỏng” trong mùa hè, Cotality báo cáo rằng mức tăng giá nhà toàn quốc theo điều chỉnh mùa vụ đã giảm từ 1.1% trong tháng 10-11 xuống còn 0.9% trong tháng 12-1. Các số liệu hàng tháng biến động về phê duyệt nhà ở tiếp tục gây khó khăn trong việc đánh giá sức mạnh thực sự của nguồn cung nhà ở “mặt tiền”. Năm 2025 là một năm tích cực hơn đối với nguồn cung mới, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với mục tiêu của Thỏa thuận Nhà ở của Chính phủ, trong khi các rào cản hiện nay đang gia tăng.

Trước khi chuyển sang thị trường nước ngoài, cần lưu ý thêm một điểm về thương mại. Số liệu thương mại hàng hóa mới nhất cho thấy thặng dư tăng nhẹ lên 3.4 tỷ USD trong tháng 12, được hỗ trợ bởi mức tăng khiêm tốn trong thu nhập xuất khẩu và sự giảm nhẹ trong chi phí nhập khẩu. Tuy nhiên, các động lực cơ bản cho thấy xu hướng tiếp tục thu hẹp thặng dư, khi nhu cầu toàn cầu đối với xuất khẩu hàng hóa vẫn yếu và sự phục hồi trong nước thúc đẩy nhập khẩu tiêu dùng.

Ở nước ngoài, có nhiều diễn biến quan trọng từ các ngân hàng trung ương cần được phân tích.

Ngân hàng Anh giữ lãi suất ổn định ở mức 3.75% với tỷ lệ bỏ phiếu 5-4. Hướng dẫn tương lai cho thấy tốc độ nới lỏng chậm hơn trong năm 2026 so với năm 2025, với các quyết định sắp tới được mô tả là “mang tính cân nhắc kỹ lưỡng hơn”. Theo biên bản, hiện tồn tại ba nhóm quan điểm trong MPC. Nhóm hawkish nhất ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất, lo ngại lạm phát có thể duy trì trên mức mục tiêu. Nhóm trung lập, bao gồm Thống đốc Bailey và Catherine Mann, thừa nhận còn dư địa để nới lỏng thêm nhưng muốn có thêm bằng chứng rằng hoạt động kinh tế yếu hơn sẽ tác động rõ ràng đến lạm phát. Trong khi đó, bốn thành viên dovish đã bỏ phiếu ủng hộ cắt giảm lãi suất, tin rằng lạm phát sẽ tiếp tục bình thường hóa.

Các nhận định cập nhật của BoE củng cố khả năng nới lỏng thêm trong năm 2026. Đáng chú ý nhất, quỹ đạo lạm phát đã được điều chỉnh giảm mạnh, hiện được kỳ vọng quay trở lại mức 2.0%/năm vào quý 3 năm nay, và tốc độ cuối năm thấp hơn 0.5 điểm phần trăm so với nhận định ba tháng trước. Tăng trưởng GDP được dự báo thấp hơn 0.3 điểm phần trăm vào quý 4 năm 2026, ở mức 1.1%/năm, trong khi tỷ lệ thất nghiệp cao hơn 0.3 điểm phần trăm, lên 5.3%. Các nhà phân tích vẫn kỳ vọng Lãi suất Ngân hàng sẽ được cắt giảm một lần nữa vào tháng 3, sau đó là một lần cắt giảm cuối cùng vào quý 2.

Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã quyết định giữ lãi suất ổn định trong tháng 2. Không có nhận định mới được công bố, và hướng dẫn tương lai hầu như không thay đổi, với Hội đồng Quản trị tiếp tục “áp dụng cách tiếp cận phụ thuộc vào dữ liệu và từng cuộc họp một”. Trong cuộc họp báo, Chủ tịch Lagarde nhấn mạnh các rủi ro bên ngoài xuất phát từ “môi trường chính sách toàn cầu biến động” và tâm lý yếu hơn trên thị trường tài chính. Về lạm phát, bà cho biết các áp lực lạm phát cơ bản vẫn phù hợp với mục tiêu 2%, nhưng cũng thừa nhận rằng sự tăng giá của đồng euro có thể kéo lạm phát xuống dưới mức mong muốn.

Triển vọng ổn định về lạm phát cho phép Chủ tịch Lagarde nhấn mạnh rằng ECB đang ở “vị thế tốt”, cho thấy bà, và có thể là phần lớn Hội đồng Quản trị, hiện chưa thấy lý do để thay đổi lập trường chính sách. Các nhà phân tích có quan điểm tương tự, dự kiến chính sách sẽ không thay đổi trong suốt năm 2026, dù vẫn lưu ý đến rủi ro giảm phát tiềm tàng từ việc đồng EUR mạnh lên.

Cuối cùng, tại Mỹ, các chỉ số PMI ISM tháng 1 cho thấy điều kiện cải thiện trong lĩnh vực sản xuất và ít thay đổi trong lĩnh vực dịch vụ. PMI sản xuất tăng tổng cộng 4.7 điểm, trong đó đơn hàng mới tăng 9.7 điểm và việc làm tăng 3.3 điểm. Tuy nhiên, việc làm vẫn thấp hơn 4.8 điểm so với mức trung bình trước COVID, phù hợp với các chỉ báo khác cho thấy nhu cầu lao động ở mức biên hạn chế. Đối với lĩnh vực dịch vụ, điều kiện tổng thể gần như không đổi, mặc dù ghi nhận sự sụt giảm đáng kể trong hàng tồn kho và đơn hàng xuất khẩu. Việc làm cũng giảm 1.4 điểm, thấp hơn 6.3 điểm so với mức trung bình trước COVID.

Áp lực giá đầu vào vẫn hiện hữu trên toàn nền kinh tế, với chỉ số giá sản xuất tăng 0.5 điểm trong tháng, cao hơn 3.2 điểm so với mức trung bình lịch sử, và chỉ số giá dịch vụ tăng 1.5 điểm, cao hơn 10.4 điểm so với mức trung bình trước COVID. Thuế quan, chi phí năng lượng và các hạn chế về năng lực trong nền kinh tế nhiều khả năng đang góp phần thúc đẩy những áp lực này.