Westpac: Làn sóng hawkish quay trở lại khi giá năng lượng tăng vọt trước bất ổn địa chính trị

Trong loạt quyết định quan trọng của các ngân hàng trung ương lớn tuần này, RBA nổi bật khi tăng lãi suất 25 bps, đưa lãi suất tiền mặt lên 4.10%. Quyết định vốn được dự báo rộng rãi lại mang tính cân bằng, với tỷ lệ bỏ phiếu 5-4 phản ánh khác biệt về thời điểm hành động – nhóm thiểu số cho rằng nên chờ thêm dữ liệu trước khi đưa ra quyết định.

Trong buổi họp báo, Thống đốc Bullock nhấn mạnh quyết định này xuất phát từ đánh giá của Hội đồng rằng điểm khởi đầu của lạm phát “đã quá cao”, đồng thời các yếu tố về năng lực cũng gia tăng khi “thị trường lao động gần đây thắt chặt hơn và áp lực năng lực… cao hơn so với đánh giá trước”. Xung đột Trung Đông cũng góp phần làm gia tăng áp lực giá và bất ổn trong ngắn hạn. Đội ngũ phân tích của Westpac tiếp tục kỳ vọng thêm một đợt tăng 25 bps vào tháng 5, trong khi thị trường cũng nhận thấy rủi ro thắt chặt thêm trước cuối năm.

Quyết định của RBA tạo nền cho việc đánh giá dữ liệu lực lượng lao động mới nhất, vốn gây bất ngờ trên hai khía cạnh. Thứ nhất, tăng trưởng việc làm vượt kỳ vọng, với mức tăng 48.9K trong tháng 2, đưa tốc độ tăng trung bình ba tháng lên trên mức đáy trước đó, từ 1.0%/năm lên 1.3%/năm. Thứ hai, tỷ lệ tham gia lao động tăng đã đẩy tỷ lệ thất nghiệp lên 4.3% trong tháng 2 sau hai tháng duy trì ở 4.1%. Westpac đã lưu ý khả năng tỷ lệ tham gia phục hồi sẽ gây áp lực tăng lên tỷ lệ thất nghiệp. Nếu xu hướng này tiếp diễn, giai đoạn tháng 12/tháng 1 có thể được xem là sự suy giảm tạm thời của tỷ lệ tham gia, qua đó nén tỷ lệ thất nghiệp, thay vì phản ánh một sự “tái thắt chặt” thực sự.

Trước khi chuyển sang bối cảnh quốc tế, cần nhấn mạnh rằng dù giá nhiên liệu cao hơn “không phải là nguyên nhân trực tiếp” cho quyết định tăng lãi suất tháng 3 của RBA, nhưng xung đột Trung Đông đã làm lệch cán cân rủi ro lạm phát theo hướng tăng, cả trong ngắn hạn thông qua giá năng lượng toàn cầu và trong trung hạn nếu nguồn cung bị gián đoạn hoặc kỳ vọng lạm phát gia tăng. Dù RBA chưa công bố mô hình chi tiết, các phân tích kịch bản và nghiên cứu về mức độ nhạy cảm của kinh tế Úc với cú sốc năng lượng đang định hình quan điểm hiện tại.

Tại Mỹ, dù FOMC ghi nhận mức độ bất ổn toàn cầu gia tăng kể từ tháng 1, trọng tâm vẫn là nền kinh tế nội địa. Tăng trưởng GDP được nâng dự báo lên 2.4% năm 2026 (từ 2.3%), 2.3% năm 2027 (từ 2.0%) và 2.1% năm 2028 (từ 1.9%), với động lực chính đến từ năng suất thay vì thị trường lao động. Tác động của thuế quan và xung đột Trung Đông lên lạm phát được xem là tạm thời, với lạm phát năm 2026 tăng 0.3 điểm phần trăm lên 2.7%, sau đó chỉ tăng nhẹ lên 2.2% năm 2027 và giữ ở 2.0% năm 2028. Các hạn chế về năng lực trong nền kinh tế Mỹ, như nhà ở và năng lượng, vẫn chưa được nhấn mạnh nhiều trong thông điệp của FOMC, cũng như rủi ro từ hiệu ứng vòng hai của giá năng lượng và các hàng hóa liên quan. Kỳ vọng lạm phát không được xem là mối lo ngại lớn, trái ngược với quan điểm của RBA.

Kịch bản cơ sở của FOMC vẫn là một lần cắt giảm lãi suất vào năm 2026 và thêm một lần vào năm 2027, đưa lãi suất về 3.1%, mức được xem là trung lập dài hạn. Westpac cho rằng nhiều khả năng FOMC chỉ thực hiện thêm tối đa một lần cắt giảm trong chu kỳ này. Sự yếu kém trong tạo việc làm khu vực tư nhân, được đề cập trong họp báo, cho thấy khả năng thời điểm cắt giảm có thể đến sớm hơn, dự kiến vào tháng 6 dù mức độ chắc chắn thấp. Quan trọng hơn, trong bối cảnh năng lực kinh tế và tài chính bị hạn chế cùng với rủi ro gia tăng từ thuế quan và hàng hóa, lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ có khả năng tiếp tục tăng.

Cú sốc giá năng lượng toàn cầu đã thúc đẩy sự đồng thuận lớn hơn tại BoE. Sau khi trước đó có quyết định sít sao về cắt giảm lãi suất vào tháng 2, trong tháng 3, Ủy ban Chính sách Tiền tệ đã nhất trí giữ lãi suất ở mức 3.75%. Cả tuyên bố chính sách và biên bản cuộc họp đều nhấn mạnh tác động của xung đột Trung Đông đối với lạm phát tại Anh. Ủy ban đặc biệt cảnh giác với nguy cơ xuất hiện các hiệu ứng vòng hai trong lạm phát, dù cũng ghi nhận rủi ro giảm từ tăng trưởng yếu. Biên bản cho thấy lập trường chính sách đã chuyển từ cân nhắc cắt giảm sang khả năng tăng lãi suất, khi lo ngại lạm phát vượt trội hơn rủi ro tăng trưởng. Ngay cả các thành viên dovish cũng bắt đầu mở ra khả năng thắt chặt. Trước lo ngại xung đột kéo dài, thị trường hiện định giá hơn hai lần tăng lãi suất trước cuối năm.

Tại châu Âu, Hội đồng Điều hành ECB nhất trí giữ nguyên lãi suất, với lãi suất tiền gửi ở mức 2.0%. Tuyên bố chính sách thừa nhận mức độ bất ổn gia tăng đáng kể do xung đột Trung Đông, nhưng vẫn giữ giọng điệu cân bằng khi cho rằng “chính sách tiền tệ đang ở vị thế tốt để điều hướng giai đoạn này”. Chủ tịch Christine Lagarde nhận định nền kinh tế hiện vững vàng hơn so với cú sốc năng lượng năm 2022 và ECB có công cụ tốt hơn để đánh giá tác động.

Trước đó, ECB kỳ vọng lạm phát Eurozone sẽ dưới 2% vào năm 2026 và 2027. Hiện tại, ECB dự báo lạm phát đạt đỉnh 3.1%/năm trong quý 2 và trung bình 2.6%/năm trong năm nay. Tuy nhiên, các giả định này dựa trên dữ liệu thị trường tính đến ngày 11 tháng 3, trong khi giá năng lượng thực tế hiện cao hơn đáng kể. ECB cũng công bố các kịch bản căng thẳng giả định gián đoạn nguồn cung qua eo biển Hormuz và giá năng lượng tăng mạnh hơn.

Trong kịch bản bất lợi, gần với thực tế hiện tại hơn, lạm phát năm nay được dự báo ở mức 3.5%/năm. Trong kịch bản nghiêm trọng, lạm phát có thể tăng tới 4.4%/năm và duy trì trên mục tiêu đến năm 2027. Tác động đến tăng trưởng GDP có phần dễ kiểm soát hơn nhưng vẫn đáng kể. Theo kịch bản cơ sở, tăng trưởng năm 2026 được điều chỉnh xuống 0.9%/năm từ 1.2%/năm trước đó. Trong các kịch bản bất lợi và nghiêm trọng, tăng trưởng giảm thêm lần lượt 0.3 và 0.5 điểm phần trăm. Đáng chú ý, trong kịch bản nghiêm trọng, tác động tiêu cực đến tăng trưởng kéo dài sang năm 2027. Kết luận rút ra không nằm ở các con số cụ thể mà ở tính phi tuyến của tác động khi cú sốc kéo dài, khi các hiệu ứng vòng hai và tâm lý thị trường trở nên rõ rệt hơn. Rủi ro đối với kỳ vọng lạm phát cho thấy phần lớn các ngân hàng trung ương sẽ ưu tiên kiểm soát áp lực giá trong ngắn hạn trước khi chuyển sang đối phó với rủi ro suy giảm tăng trưởng, nhiều khả năng rõ nét hơn vào năm 2027 so với năm 2026.